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15股價(jià)值極度低估的醫(yī)藥股

2012-07-08 14:21 我要評(píng)論 (1) 點(diǎn)擊:

2020年中國醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)十萬億

  隨著全球大批"重磅藥物"的專利集中到期,我國制藥企業(yè)將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。在日前于武漢舉行的國際生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械論壇上,專家預(yù)測(cè),到2020年,我國醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到十萬億,位居全球第二。

  會(huì)上,200多位來自北美洲、澳洲、歐洲等海外地區(qū)及國內(nèi)的嘉賓圍繞我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)動(dòng)向與趨勢(shì)、新藥研發(fā)的政策法規(guī)與現(xiàn)狀、生物產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與資本運(yùn)作等生物醫(yī)藥領(lǐng)域熱點(diǎn)問題進(jìn)行了探討。

  曾任國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心部長、現(xiàn)任北京大學(xué)資深研究員的邵穎在論壇上介紹,近十年來,中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平均增速為16.4%。未來十年,平均增速將達(dá)到23.6%。他預(yù)計(jì),在國家大力推進(jìn)健康發(fā)展計(jì)劃的背景下,生物醫(yī)藥領(lǐng)域存在著巨大的市場(chǎng)需求。未來幾年內(nèi),中國有望成為繼美國和日本之后的全球第三大藥品市場(chǎng)。

  正是看到巨大的市場(chǎng)潛力,包括葛蘭素史克、輝瑞、諾華等在內(nèi)的跨國制藥企業(yè)紛紛在中國設(shè)立研發(fā)中心。同時(shí),為了進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,我國已將生物醫(yī)藥列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),先后制定了《促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展若干政策》、《"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項(xiàng)計(jì)劃》等政策,力爭(zhēng)在"十二五 "期間發(fā)展成為生物技術(shù)強(qiáng)國和生物產(chǎn)業(yè)大國。

  華蘭生物(002007):期待疫苗新品高增長 目標(biāo)價(jià)60元

  投資要點(diǎn):

  10 年中報(bào):主營收入、營業(yè)利潤分別為6.15、4.14 億元,分別同比上升207.4%、375.4%;凈利潤3.10 億元,同比增長300.0%,業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期:營業(yè)利潤率大幅提升(10H 67.3%,09H 43.5%),靜丙等部分血制品提價(jià)、高毛利率的疫苗業(yè)務(wù)占收入比重提高使得產(chǎn)品毛利水平提升;EPS 0.54 元(一季度單季度0.36,二季度單季0.18 元)。ROE 17.02%,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.28 元。

  公司業(yè)績(jī)來自兩部分:血制品量?jī)r(jià)齊升,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.43 億元,同比增長67.04%,毛利率提升8.96 個(gè)百分點(diǎn),源自部分血制品的提價(jià);疫苗繼續(xù)確認(rèn)收入:實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71 億元,同比增長4,827.46%,毛利率提升74.44 個(gè)百分點(diǎn)。其中流感疫苗2.45 億,主要是上半年繼續(xù)確認(rèn)工信部萬劑甲型H1N1 流感疫苗定單1117 萬支收入,預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)確認(rèn)收入1,000 萬支以上。

  下半年看點(diǎn):1、疫苗新品中,乙肝疫苗預(yù)計(jì)10 年3 季度通過GMP 認(rèn)證,4 季度上市銷售,對(duì)10 年業(yè)績(jī)影響不大;ACWY135 腦膜炎疫苗上半年批簽發(fā)量136 萬支,已遠(yuǎn)超09 全年44.5 萬支,預(yù)計(jì)10 年能貢獻(xiàn)6,000~7000 萬收入;2、公司生產(chǎn)線從甲流疫苗過渡到季節(jié)性流感疫苗(包含甲流病毒毒株),其銷售情況決定全年疫苗業(yè)績(jī);3、公司廣西博白、河南封丘漿站已基本建成,有望投產(chǎn)。重慶子公司的巴南地區(qū)、潼南、彭水、巫溪漿站則剛獲批建設(shè)血漿站投產(chǎn)。

  公司血制品業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品的價(jià)量齊升,增長很快,新漿站的陸續(xù)投產(chǎn)將繼續(xù)推動(dòng)其發(fā)展;疫苗業(yè)務(wù)產(chǎn)品梯隊(duì)較好,四價(jià)流腦疫苗和乙肝疫苗有望取得爆發(fā)性的業(yè)績(jī),但考慮到甲流疫苗經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),我們認(rèn)為公司疫苗收入11 年可能出現(xiàn)下滑,長期仍看好增長。我們預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 為1.42、1.51 元,同比增長34%、7%,目前股價(jià)48.4 元,相當(dāng)于11 年P(guān)E 32 倍,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)60 元。

魯抗醫(yī)藥(600789):制劑快速增長 獸藥明日帝國

  投資要點(diǎn):

  業(yè)績(jī)大幅增長。2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元,同比分別增長18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中,"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻(xiàn)。

  制劑業(yè)務(wù)是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達(dá)到48%、54%。制劑業(yè)務(wù)收入增長24%,毛利增長35%??紤]到二季度是抗生素銷售淡季,我們預(yù)計(jì)下半年制劑業(yè)務(wù)還將擴(kuò)大,全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快,成為增長的火車頭。

  從戰(zhàn)略上看,公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務(wù)的明日帝國。公司完成對(duì)魯抗集團(tuán)獸用資產(chǎn)的收購,多個(gè)品種為國內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產(chǎn)和新建項(xiàng)目并行,公司將加強(qiáng)在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì),并快速轉(zhuǎn)化為利潤貢獻(xiàn)。

  抗生素業(yè)務(wù),調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對(duì)自身有優(yōu)勢(shì)、未來有潛力的品種,予以重點(diǎn)投入;對(duì)盈利能力較低的品種堅(jiān)決控制,甚至下馬。未來,預(yù)計(jì)美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

  公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立,主因在于制度,領(lǐng)導(dǎo)層是關(guān)鍵。我們認(rèn)為,公司變化的根源在于內(nèi)部變革:(1)管理層年富力強(qiáng)、事業(yè)心和管理能力兼具,為驅(qū)動(dòng)變革的關(guān)鍵;(2)實(shí)行靈活的激勵(lì)制度;(3)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整,提升效率。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多,可能對(duì)公司制劑銷售構(gòu)成一定影響。

  業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2010-2012年EPS的預(yù)測(cè),分別為0.35、0.46、0.58元。目前價(jià)格8.74元,對(duì)應(yīng)PE估值25/19/15倍??紤]到各部分業(yè)務(wù)的增長速度和未來前景,我們給予各部分業(yè)務(wù)不同的估值水平:(1)高速增長的制劑、獸藥業(yè)務(wù)45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務(wù)18倍PE;(3)其它業(yè)務(wù)25倍PE。目標(biāo)價(jià)12.31元。維持"買入"評(píng)級(jí)。

  華仁藥業(yè)(300110):做精做大軟袋 向血液凈化突破

  2012年自產(chǎn)包材投產(chǎn)使得公司成本大幅降低華仁藥業(yè)通過對(duì)連接口管蓋的研發(fā)和自產(chǎn),使得軟袋制造成本下降26%,從而取得了高出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率水平。自產(chǎn)連接口管蓋使用比例為57%,未來隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn),這一比例將不斷提高。此外,募投獲得的資金將建設(shè)非PVC膜材生產(chǎn)線,從而取代德國和韓國進(jìn)口的膜材,預(yù)計(jì)膜材成本將下降30%,公司盈利能力進(jìn)一步上升。

  ◆2011年腹膜透析液是公司血液凈化的重點(diǎn)公司在大輸液之外,重點(diǎn)發(fā)展血液凈化產(chǎn)品。目前的產(chǎn)品主要是血液透析置換液。而公司將力推的是腹膜透析液產(chǎn)品。預(yù)計(jì)2011年能拿到批文。腹膜透析液生產(chǎn)線已經(jīng)基本就緒,明年該產(chǎn)品就能貢獻(xiàn)利潤。

  ◆2010-2012年盈利CAGR 32%,"增持"評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元我們預(yù)計(jì)2010年主營業(yè)務(wù)收入3.5億,增長19%;凈利潤7200萬,增長19%, EPS為0.34元。同時(shí)我們給出2011年-2012年EPS分別為0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR為32%)。我們認(rèn)為公司是非PVC軟袋技術(shù)和成本的領(lǐng)先者,也看好腹膜透析液產(chǎn)品前景,給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元,對(duì)應(yīng)11年和12年的eps分別為40X和31X,給予公司"增持"評(píng)級(jí)。

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Tags:價(jià)值 醫(yī)藥股

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