2015年，隨著政策全面的改革為藥企并購整合提供了寬松的環(huán)境，如清風吹過湖面，整個行業(yè)波瀾不斷。2015年1-6月份醫(yī)藥并購案例激增;到了下半年，隨著股市的巨幅振蕩和休整，并購估值也更趨合理，藥企的并購整合以更理性、更有序的態(tài)勢展開。

進入2016年，一些大型醫(yī)藥企業(yè)尤其是一些上市公司為了擴大市場規(guī)模，致力于完成整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局，將會加快并購重組腳步。同時，受行業(yè)經(jīng)濟的影響、醫(yī)藥政策密集發(fā)布，使不少中小企業(yè)的發(fā)展舉步維艱，淪為上市公司的并購對象?？梢灶A見，2016年，“大魚吃小魚”的現(xiàn)象將會頻頻發(fā)生。

據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，2015年上半年，醫(yī)藥板塊并購此起彼伏，從標的資產(chǎn)來看，以化藥、中藥生產(chǎn)為主的制藥領域并購案高達47起，其中上半年醫(yī)藥并購金額最大的案例當屬友搏藥業(yè)65億元借殼九芝堂;到了2015年下半年，并購市場出現(xiàn)短暫的回落之后，由于國企并購重組政策方面利好消息不斷，市場對于新一輪并購熱潮的預期加強，11月并購再次回溫。

綜合分析2015年的并購案例發(fā)現(xiàn)，各細分行業(yè)并購的熱度與行業(yè)集中度呈現(xiàn)反相關性，與估值倍數(shù)呈正相關。在各細分行業(yè)中，整體盈利能力較強，則主動退出的企業(yè)比較少，并購成為行業(yè)集中度提升的主要推手和必然選擇。上半年，一級市場估值集中在10-20倍，各細分行業(yè)二級市場估值在20-80倍之間，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務行業(yè)估值持續(xù)在50倍以上。估值差距吸引上市公司和被并購企業(yè)積極參與并購以實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。相比醫(yī)藥流通行業(yè)和制藥行業(yè)，醫(yī)療服務和醫(yī)療器械并購特別活躍，這與行業(yè)相關政策及自身的變化存在很大的關系。

東方證券研究表明，我國制藥企業(yè)中，70%以上的企業(yè)營收不足5000萬元，近20%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。若按照新版GMP投入300億元-500億元技改花費測算，平均每家醫(yī)藥企業(yè)將投入600萬元-1000萬元，改造費用將使中小企業(yè)付出2-3年的經(jīng)營利潤。但從行業(yè)角度來看，新版GMP改造將加速淘汰落后的中小企業(yè)，為上市公司、龍頭企業(yè)提供并購和擴張的機會，促進行業(yè)集中度提高。

并購整合大勢所趨

回顧整個2015年醫(yī)藥行業(yè)的并購，觀察人士分析指出，多方面因素在助推醫(yī)藥行業(yè)并購案激增，哪怕是醫(yī)藥巨頭，生存憂慮也不小，既要面臨自身成熟產(chǎn)品市場發(fā)展空間有限，又受到醫(yī)?？刭M、招標降價等政策影響，這意味著營收和利潤都可能受到一定沖擊。發(fā)改委放開絕大部分藥品價格，藥品“特殊商品”外衣漸褪色，市場進一步充分競爭，價格戰(zhàn)難免。醫(yī)藥領域細分程度日漸走高，精準醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥、基因測序概念漸火，資本雄厚者都想通過收購快速進入新興領域分一杯羹。

而梳理該細分領域的并購不難發(fā)現(xiàn)，夯實主營擴充產(chǎn)業(yè)鏈系上市公司并購生物科技資產(chǎn)的主要目的，或借助標的公司拓展市場，或共享標的公司的區(qū)域、用戶資源，甚至通過并購可直接涉足新興市場、創(chuàng)新的技術手段，可謂一舉多得。

實體藥店行業(yè)一大趨勢就是集中度進一步提高，單體藥店越來越難生存，不少選擇關門或被收編。僅線下并購擴張并非實體連鎖藥店的唯一道路，同時發(fā)展好醫(yī)藥電商業(yè)務才能立于不敗之地。

在生物科技的并購熱潮中，藥企追逐新技術、新模式的并購方向符合當下的市場發(fā)展趨勢。隨著資本運作步入新時代，未來行業(yè)并購整合的戰(zhàn)略可能會有一系列變化。由于一級市場價格高企以及優(yōu)質(zhì)標的日益稀缺，以增厚利潤為主的大體量并購難度較大。就企業(yè)戰(zhàn)略而言，傳統(tǒng)企業(yè)向新興領域的并購或風起云涌，比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新技術新模式(基因測序、細胞治療、干細胞等)，一級市場將成為二級市場的并購風向標;海外并購可能成為新的發(fā)展方向。

從細分領域角度來看，醫(yī)療器械領域的并購最為火熱。華潤系拋出的萬東醫(yī)療被魚躍醫(yī)療接盤后，在二級市場的表現(xiàn)異常紅火，實現(xiàn)了多個連續(xù)漲停。A股中另一醫(yī)療器械翹楚——楚天科技亦發(fā)布公告稱，擬收購長春新華通制藥設備有限公司100%股權。該公司是國內(nèi)制藥用水設備規(guī)模最大的專業(yè)制造公司，也是不銹鋼制醫(yī)藥衛(wèi)生級工藝壓力容器制造規(guī)模最大、電化學表面處理能力最強的公司。

并購動作較為活躍的藥企還有愛爾眼科、譽衡藥業(yè)、嘉事堂、千山藥機等，這些公司皆有兩次以上的并購行為。除了醫(yī)藥企業(yè)為自己的產(chǎn)業(yè)鏈加速布局之外，原本與該行業(yè)不相關的，如地產(chǎn)業(yè)科技公司相繼躋身其中，例如，東軟集團通過收購，向智慧醫(yī)療等新興領域市場布局。

除此之外，CFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月，中國藥企并購金額達到1000億元，同比增長約80%，已公告的并購案例數(shù)達260起，其中約有10%為海外并購。最近一輪海外并購潮起于2008年，金融危機后，這幾年來，眾多中資企業(yè)陸續(xù)在海外抄底。

并購帶來的好處顯而易見，企業(yè)收入、利潤率、每股收益等指標通過并購得到優(yōu)化，規(guī)模、實力也實現(xiàn)跨越式增長，企業(yè)進一步鞏固了市場甚至形成壟斷。而在二級市場上，股價也呈現(xiàn)隨并購增加快速上漲的趨勢。其中2015年12月，綠葉醫(yī)療集團收購澳大利亞最大的私立醫(yī)院運營商之一Healthe Care，成為迄今為止中國藥企海外并購金額最大的一起。

尤其值得一提的是，伴隨“互聯(lián)網(wǎng)+”橫空出世，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療引發(fā)上市公司在內(nèi)的各路資本的共鳴，成為今年健康醫(yī)療服務行業(yè)的投資最大熱點。2010年很少有機構或創(chuàng)業(yè)者看到互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療所蘊藏的機會，但2015年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無疑迎來發(fā)展機會，包括對醫(yī)療服務，解決供需關系方面所作的貢獻和對這個領域的沖擊，從這個角度來講這個機會是明明白白擺在投資者面前的。

2016年，并購更火熱

隨著藥企發(fā)覺自己受到的約束越來越多，市場競爭越來越激烈，不得不考慮在現(xiàn)有的醫(yī)藥道路上，還有什么方向可以走。因此，藥企或往上游發(fā)展，或往下游延伸，開始試水全產(chǎn)業(yè)鏈路徑。早準備早應對早收獲，在目前的大環(huán)境下，藥企做出全產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整后，抗風險的能力將進一步加強，而國家對藥企的拓展政策也比較寬松。

同時，從供給方被收購標的來看，在國家相關政策之下，行業(yè)門檻逐步提高，競爭加劇，小型企業(yè)的生存空間受到擠壓，客觀上需要借助更大的平臺來獲得優(yōu)勢資源，涉足新技術新領域的創(chuàng)新性業(yè)態(tài)也需要上市公司這一平臺作為有力支撐。再加上醫(yī)藥行業(yè)普遍具有的良好現(xiàn)金流狀況以及上市公司充足的資金儲備，這些都為2016年醫(yī)藥行業(yè)兼并重組的開展提供了良好的條件。

1900s末期被成為制藥行業(yè)發(fā)展的黃金年代，制藥企業(yè)收入穩(wěn)定、高盈利、高增長，從估值上看可以說天空才是極限。制藥行業(yè)這兩年的復蘇使得整體市盈率較幾年前有所提高，但還是低于10年前的估值水平，而且仍帶有不穩(wěn)定和不確定因素。不過整個制藥工業(yè)已經(jīng)顯示出積極的信號，包括業(yè)績普遍重回增長，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，很多策略也已見成效。

大型和?？浦扑幤髽I(yè)可能會糾結(jié)于應該選擇哪種商業(yè)發(fā)展策略，包括在股息分紅/股票回購與并購/內(nèi)部投資之間做出選擇。仿制藥企業(yè)盡管能在維持增長方面做得很好，但專利過期藥物的明顯減少迫使他們必須考慮整合并購以便向非仿制藥業(yè)務轉(zhuǎn)型。

盡管研究失敗會讓一些生物技術公司在一天之內(nèi)股價腰斬，但是生物技術公司整體上的超強研發(fā)實力仍將在2016年的股票市場上繼續(xù)得到體現(xiàn)，估值仍然會很貴，小型生物技術公司仍會不斷接到制藥企業(yè)及大型制藥企業(yè)的合作意向，但交易規(guī)模仍會停留在相對溫和的水平。至于泡沫什么時候破裂，自然是等到無人愿意接盤的時候。

生物技術公司也好，制藥企業(yè)也好，2015年的交易總額已經(jīng)創(chuàng)下歷史記錄。制藥企業(yè)的業(yè)務重塑正在進行，仿制藥企業(yè)和非仿制藥企業(yè)的整合正在發(fā)生，2016年可能會發(fā)生更多的大型企業(yè)并購。此外，補充管線儲備的強烈愿望也會促進更多權利許可、成立合資公司等交易的發(fā)生。

整體來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之下，無論是政策層面、資本市場層面還是行業(yè)經(jīng)營層面，各方面現(xiàn)狀都有利于兼并重組的大規(guī)模開展。宏觀方面，多種因素將加快行業(yè)并購重組的步伐。首先是政策面鼓勵產(chǎn)業(yè)整合，行政審批逐漸松綁有利于縮短企業(yè)的操作周期，降低時間成本與不確定性;其次，二級市場對企業(yè)兼并重組行為正反饋明顯，這也決定了一二級市場套利空間有望長期存在。相應的并購行動也會在2016年陸續(xù)開展。