“盡管公司旗下阿膠系列產(chǎn)品進(jìn)行了大幅提價，但由于公司在第三季控貨及成本上升導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。”10月21日，對于東阿阿膠（000423.SZ）披露的三季度業(yè)績報告，瑞銀證券分析師林娜如是說。

當(dāng)天，東阿阿膠發(fā)布的前三季成績單顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.04億元，同比下滑8.68%；實現(xiàn)凈利潤9.23億元，同比增長7.27%，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為8.42億元，同比增長率僅為0.57%。其中，公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.8億元，同比更是下滑20.1%；凈利潤3.0億元，同比亦下降5.2%。

對此，東方證券分析師田加強表示，公司提價控貨導(dǎo)致三季度業(yè)績增速下滑。其中，第三季主營阿膠塊和阿膠漿的母公司僅實現(xiàn)收入7.17億元，同比減少8.3%；前三季度母公司毛利率68.0%，同比下降8.7個百分點。主要因為公司核心原材料驢皮、人參等價格上漲幅度較大。

“我們認(rèn)為，阿膠塊為提價而控貨影響收入表現(xiàn)。公司單季度收入下滑主要是由于阿膠塊提價前的一個多月的控貨造成階段性發(fā)貨量減少，同期預(yù)收帳款大幅增加50.91%，反映出部分訂單需求暫未轉(zhuǎn)為收入確認(rèn)。”林娜表示。

招商證券分析師徐列海稱，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)投資收益8256萬元、財務(wù)費用-2174萬元，由于投資收益在到期兌現(xiàn)入賬，因此時點分布不均，若扣除投資收益等影響，前三季凈利潤同比則基本持平。

二級市場上，公司業(yè)績滯漲也導(dǎo)致公司股價大幅跳水。當(dāng)天早盤開盤后，公司股價便跳空低開，到臨收盤前，股價再度下探，終盤報收35.12元，全天大跌3.78%。

阿膠系列銷量承壓

此前，公司于9月13日發(fā)布公告稱，公司宣布對阿膠塊和復(fù)方阿膠漿大幅提價53%。公司決定從10月31日起，東阿阿膠紅標(biāo)阿膠零售價格從2.6元/g提高到3.98元/g，每250g由650元提升到995元，提價53%。

實際上，在公司9月宣布對阿膠塊和復(fù)方阿膠漿大幅提價53%之前，公司已于2013年7月和2014年初對阿膠塊提價兩次，累計幅度約48%。也就是說，短短一年多時間，阿膠塊零售提價幅度已經(jīng)翻倍。

截至目前，自東阿阿膠于2005年采取價值回歸策略以來，累計漲價13次，單價已從136元/500克，漲至如今的1990元/500克。十年來，阿膠塊零售價漲幅已近14倍。

華創(chuàng)證券分析師于洋稱，其跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，公司阿膠產(chǎn)品的主要原材料驢皮、紅參價格同比上漲超過60%以上。由于驢養(yǎng)殖業(yè)一直未有起色，市場存欄量近10年來下降了25%以上，役用屬性的退化和養(yǎng)殖周期長，投入產(chǎn)出比不高等制約我國養(yǎng)驢行業(yè)的發(fā)展，作為小眾消費的驢肉行業(yè)一直沒有起色，加劇了驢皮資源的稀缺。

“我們認(rèn)為，此次阿膠塊提價是基于驢皮資源稀缺性和價格增長過快導(dǎo)致，在消費旺季來臨之前，阿膠塊提價對于經(jīng)銷商備貨有積極意義，有利于終端市場消化庫存，緩解公司成本壓力。”于洋表示。

“不過，我們預(yù)計，在價格壓力下，阿膠系列產(chǎn)品承壓，今年第四季阿膠塊的銷量大概率下滑。”對此，林娜直言。

華泰證券研究員趙媛表示，公司阿膠系列產(chǎn)品大幅提價短期對發(fā)貨造成一定影響，四季度旺季公司或通過代客熬膠、膏方節(jié)等終端推廣加速渠道消化。

此前，下游消費對驢皮資源的爭奪，使得驢皮價格已接近300元/公斤，為緩解成本壓力，繼年初阿膠塊上調(diào)19%后，8月份復(fù)方阿膠漿上調(diào)幅度不超過53%，9月阿膠塊再度宣布提價53%。

“此前，公司已于9月13日公告阿膠塊價格上調(diào)53%，由于經(jīng)銷商提前打款，價格調(diào)整有一定滯后，我們預(yù)計出廠價、終端價在4季度將逐步上調(diào)。”徐列海認(rèn)為，“不過，由于此次提價幅度偏大，旺季終端消費影響仍有待觀察。”

戶均持股籌碼松動

與此同時，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與東阿阿膠頻頻大幅提價形成鮮明對比的是，公司持股籌碼卻日趨松動，公司股票戶均持股數(shù)量也是節(jié)節(jié)走低。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，公司股票戶均持股數(shù)量從2013年年末的10593股下降至今年一季度末和今年上半年的的9250股和8974股，而公司當(dāng)天披露的三季報數(shù)據(jù)顯示，這一數(shù)字已再度減少至8399股?？梢钥闯觯瑬|阿阿膠的籌碼集中度已從較集中轉(zhuǎn)入較分散的狀態(tài)。

此前，基金累計持股數(shù)量從去年年末的16006.10萬股下降至今年上半年的11664.82萬股，減持超過4000萬股，達(dá)4341.28萬股。而基金持股占公司流通A股的比例也從去年年末的24.48%下降至今年中期的17.84%，減倉6.64%。

當(dāng)天，在東阿阿膠披露的前十大流通股東榜上，國壽旗下傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品-005L-CT001深和富國天益價值已經(jīng)消失在名單之列。今年上半年，上述兩家機構(gòu)期末持股數(shù)量分別為730.29萬股和600萬股。

截至今年三季度末，出現(xiàn)在公司第十大流通股東之位的持股數(shù)量亦出現(xiàn)了下降。其中，博時價值增長持股為376.89萬股，較今年上半年位居同一位置的融通深證100 指持股433.15萬股少了56.26萬股。

盡管如此，但賣方機構(gòu)研究員對此仍表示看好公司前景。田加強堅持認(rèn)為，公司已成為中藥板塊性價比較為顯著的配置標(biāo)的之一，一系列新變化有望帶來對市值和估值的雙重提升。