8月14日，九州通(600998.SH)發(fā)布公告稱，擬向白藥控股、齊魯證券、華安基金和建信基金定向增發(fā)18.91億股，以募集資金20.82億元，公司計(jì)劃，募集資金中扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。

“醫(yī)院市場業(yè)務(wù)開拓增速雖快，但其回款周期過長，推高公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”一不愿具名的內(nèi)部人士稱，自從公司開始開拓醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)從未斷過，如今只能通過反復(fù)在資本市場上融資緩解尷尬。而去年，公司已通過長短債結(jié)合的方式，兩度發(fā)債融資23億元。

不僅如此，如今新版GSP出臺，且國家對藥品招標(biāo)環(huán)節(jié)監(jiān)管力度加強(qiáng)，將諸多不合規(guī)的中小企業(yè)擠出市場。九州通方面表示，醫(yī)院純銷市場規(guī)模大，在當(dāng)前的新政策背景下，行業(yè)面臨重新洗牌，九州通也需要“補(bǔ)血”為重新劃分市場做準(zhǔn)備。

力拓醫(yī)院純銷市場

醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)已是九州通當(dāng)前主營業(yè)務(wù)的重中之重。

早在2011年，九州通成立醫(yī)院事業(yè)部制的管理體制，通過自身積累的在醫(yī)藥流通技術(shù)和服務(wù)方面的優(yōu)勢，以向醫(yī)院提供增值服務(wù)的方式，切入這塊此前從未涉足的市場。

到目前為止，其為醫(yī)院提供的增值服務(wù)已包括耗材供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、藥房智能化系統(tǒng)、藥庫外延系統(tǒng)、院內(nèi)物流管理系統(tǒng)等服務(wù)模式等。“這些服務(wù)大部分是免費(fèi)的，獲得該醫(yī)院的開戶資格及后續(xù)銷售服務(wù)才是九州通看重的。”上述內(nèi)部人士指出，九州通還專門成立遴選適合醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售的品種的專門機(jī)構(gòu)，招攬了大批人才，這套組合拳打下來，讓九州通成功撬開了此前對民資緊閉的醫(yī)院純銷市場大門。

2011年，九州通基本上完成了公司及下屬公司所在地的醫(yī)院的開戶，在二級及以上醫(yī)院的銷售額達(dá)到13.42 億元，較上年同期增長47.42%。到去年年底，其在二級及以上醫(yī)院含稅銷售額28.97億元，較上年同期增長115.88%。

“今年，這種增速還在繼續(xù)，同比增幅估計(jì)達(dá)到50%以上。”上述內(nèi)部人士指出，在目前公司的主營業(yè)務(wù)收入中，醫(yī)院市場的占比逐年攀升，成為當(dāng)前主要贏利點(diǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇

醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)成就了九州通快速增長的規(guī)模，但卻是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的一道瓶頸。

“此前九州通的下游經(jīng)銷商基本都以銀行票據(jù)結(jié)算，回款周期一般一個(gè)月左右，按照先行會計(jì)準(zhǔn)則，票據(jù)不計(jì)入應(yīng)收賬款。”九州通另一內(nèi)部人士指出，如今與醫(yī)院合作，對方均以支票結(jié)算，而其回款周期少則3個(gè)月，多則半年，全部計(jì)入應(yīng)收賬款后，公司負(fù)債率也逐步攀升。

2010年末、2011年末及2012年末，公司合并口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.71%、63.65%、67.33%，而今年一季度報(bào)也顯示，應(yīng)收賬款42.19億元，比期初增幅高達(dá)151.16%。每股經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.63元，截至期末，公司貨幣資金規(guī)模從24億元，降為15億元左右。

公司2012年年報(bào)顯示，因出票人無力履約而將票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款的票據(jù)，僅武漢市普仁醫(yī)院就達(dá)到1800萬元，占所有轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款票據(jù)總額的半數(shù)以上。

“這增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”前述內(nèi)部人士指出，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不夠合理的情況，已持續(xù)多時(shí)。

公司2012年年報(bào)也顯示，期內(nèi)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長24.21%、20.05%、63.92%，漲幅最大的財(cái)務(wù)費(fèi)用正是因?yàn)楣敬罅﹂_拓二級及以上醫(yī)院業(yè)務(wù)，帶來的資金需求增加。公司2012年度未進(jìn)行利潤分配，也未以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

九州通在去年曾兩度發(fā)債，當(dāng)年7月發(fā)行了總額為7億元的1年期短期融資券，10月，公司再度發(fā)行了總額為16億元人民幣，期限為5年的長期公司債券。

“九州通此前的商業(yè)模式是快銷模式。”前述內(nèi)部人士指出，其回款周期很短，如今變成這種周期快速拉長，其并沒有準(zhǔn)備的太好，因此，目前，其加緊利用各種融資工具，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)公司測算，若募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至59.03%。流動(dòng)比率從去年年底的1.44，提高0.25%至1.69，速動(dòng)比率由0.94增至1.19。

新機(jī)會顯現(xiàn)

目前，國家有關(guān)部門正在制定《關(guān)于推進(jìn)藥品流通領(lǐng)域改革的若干意見》，該意見出臺后將推動(dòng)改變藥品流通行業(yè)現(xiàn)代化水平低、布局不夠合理、流通秩序有待規(guī)范的現(xiàn)狀。而衛(wèi)生與計(jì)劃生育委員會頒布了新版《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》（即新版GSP），其中對醫(yī)藥流通企業(yè)的軟硬件均提出了更高的要求。而新版GSP的出臺將會大大提高藥品流通企業(yè)的門檻，不符合新版GSP要求的中小企業(yè)將逐漸退出市場。

醫(yī)院純銷市場規(guī)模大，但行業(yè)集中度相對不算高。“規(guī)模大的國藥和上藥，合計(jì)占比也只有20%左右，其他市場大都被一些并不太規(guī)范的小企業(yè)分走，而根據(jù)國家目前的醫(yī)改政策，這部分企業(yè)逐步被清理退出市場，這給了九州通機(jī)會。”上述人士指出，九州通需要在各種方面進(jìn)行準(zhǔn)備，包括資金。

他認(rèn)為，對比國藥上藥等同業(yè)，九州通藥品品種方面仍然為OTC及基藥系列產(chǎn)品，公司目前大力拓展的市場主要為二級醫(yī)院，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與三級醫(yī)院的高端藥品需求有一定差異,后期，公司業(yè)務(wù)增長到一定的規(guī)模后，可能會遇到增長瓶頸。

九州通方面則表示，自去年開始公司陸續(xù)與一些國際供應(yīng)商合作，引進(jìn)高端藥品，改善藥品供應(yīng)結(jié)構(gòu)。