外資的評(píng)估理念不僅是公司有多少硬件資產(chǎn)，公司的無(wú)形資產(chǎn)是一個(gè)很重要的內(nèi)容。目前中國(guó)的并購(gòu)著眼于被并購(gòu)方的資產(chǎn)、銷(xiāo)售額、渠道等，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的估值不高。國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍缺乏評(píng)估經(jīng)驗(yàn)

    4月10日晚間，上海復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱(chēng)，其H股發(fā)行已獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)。在外資巨頭加速進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之際，復(fù)星醫(yī)藥此舉意在為并購(gòu)更多境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源籌備銀兩。

    在這個(gè)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)，大企業(yè)攻城掠地，中小企業(yè)奮力挺進(jìn)，外資來(lái)勢(shì)洶洶，并購(gòu)進(jìn)入競(jìng)速比拼階段。

    多方角力

    據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，2010年醫(yī)藥行業(yè)上市公司發(fā)布有關(guān)收購(gòu)的公告64次。這一數(shù)字在2011年上升至84次，同比增長(zhǎng)達(dá)八成，呈現(xiàn)井噴局面。2012年伊始，這一勢(shì)頭愈演愈烈。年初至今，已有21次收購(gòu)公告，占去年收購(gòu)公告總數(shù)的38%。

    自去年流通“十二五”規(guī)劃發(fā)布以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)對(duì)“至2015年，將形成1～3家年銷(xiāo)售額過(guò)千億元的全國(guó)性大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)，20家年銷(xiāo)售額過(guò)百億元的區(qū)域性藥品流通企業(yè)”的目標(biāo)相當(dāng)敏感，紛紛進(jìn)行內(nèi)延外擴(kuò)。

    國(guó)內(nèi)幾大醫(yī)藥巨頭領(lǐng)銜了這場(chǎng)并購(gòu)大戲，國(guó)藥、上藥、華潤(rùn)、九州通等征戰(zhàn)全國(guó)。流通領(lǐng)域的并購(gòu)尤為活躍，工業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)風(fēng)生水起。

    中小企業(yè)亦不甘落后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年至今，醫(yī)藥類(lèi)的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司共發(fā)布了79次收購(gòu)兼并的公告，占所有醫(yī)藥上市公司收購(gòu)公告數(shù)的一半。

    “政策與資本是并購(gòu)浪潮的兩大主力。”曼哈頓資本投資公司（杭州）總裁王進(jìn)指出：“去年至今發(fā)布的多個(gè)行業(yè)‘十二五’規(guī)劃，均倡導(dǎo)行業(yè)整合，提升集中度。內(nèi)外資企業(yè)對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和優(yōu)化銷(xiāo)售渠道的迫切需要，極大地推動(dòng)了行業(yè)的并購(gòu)。而醫(yī)藥上市公司手里資金充足，也較容易完成對(duì)外收購(gòu)。”

    不容忽視的是，隨著新藥研發(fā)日益艱難，藥品專(zhuān)利相繼到期，不斷擴(kuò)容的中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)已成為外資企業(yè)的必爭(zhēng)之地。

    德勒曾有報(bào)告指出，醫(yī)藥企業(yè)每年都吸引最高額的累計(jì)入境投資，且并購(gòu)意向持續(xù)增強(qiáng)。2005年，平均交易額為3860萬(wàn)美元，2011年上半年上升至1.136億美元。而與之形成鮮明對(duì)比的是，境內(nèi)并購(gòu)的平均交易額較低，2005年為1400萬(wàn)美元，2011年上半年僅為8500萬(wàn)美元。這表明，外資擁有更大的經(jīng)濟(jì)影響力和擴(kuò)張野心，能夠在較分散的中國(guó)本地企業(yè)中進(jìn)行真正的大手筆并購(gòu)。

    各行其道

    2010年，賽諾菲斥巨資將美華太陽(yáng)石集團(tuán)納入麾下。這筆入選當(dāng)年十大并購(gòu)案例的買(mǎi)賣(mài)，引起了業(yè)內(nèi)震動(dòng)。賽諾菲借此進(jìn)入OTC第二大細(xì)分類(lèi)別感冒藥領(lǐng)域，同時(shí)掌握了國(guó)內(nèi)三四線成熟的銷(xiāo)售渠道。

    是年，數(shù)起類(lèi)似并購(gòu)案浮出水面。瑞士奈科明以14.3億元收購(gòu)全球最大的人尿蛋白質(zhì)生物制藥企業(yè)廣東天普生化醫(yī)藥；拜耳斥10億元買(mǎi)下“白加黑”，搶入中國(guó)OTC市場(chǎng)；英國(guó)葛蘭素史克以7000萬(wàn)美元收購(gòu)南京美瑞醫(yī)藥100%股權(quán)。

 2011年，諾華斥資1.25億美元收購(gòu)國(guó)內(nèi)第二大甲流疫苗供應(yīng)商浙江天元生物正式獲批，成功打入國(guó)內(nèi)主流疫苗市場(chǎng)?？档聵?lè)以4.7億美元收購(gòu)中國(guó)最大的藥品進(jìn)口商永裕醫(yī)藥。

    上述案例顯示，外資醫(yī)藥巨頭以大手筆將國(guó)內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)資源納入了囊中。從外資在華的擴(kuò)張趨勢(shì)看，其主要并購(gòu)思路有：并購(gòu)國(guó)內(nèi)大型企業(yè)，在非專(zhuān)利藥生產(chǎn)上獲取規(guī)模效益，降低成本；并購(gòu)國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擴(kuò)大在華營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；積極開(kāi)展臨床試驗(yàn)，利用我國(guó)豐富的疾病資源，降低臨床試驗(yàn)成本；并購(gòu)研發(fā)能力突出的新興企業(yè)，搶占生物制藥研發(fā)先機(jī)等。

    可以說(shuō)，外資企業(yè)現(xiàn)已進(jìn)入流通、銷(xiāo)售、研發(fā)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋。外資攪局，將國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)火燃至“家門(mén)”。

    在上海復(fù)美益星副總經(jīng)理陳春華看來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)對(duì)象資源很多，在優(yōu)質(zhì)資源方面是存在一定競(jìng)爭(zhēng)的。“但目前來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)并不激烈。目前國(guó)內(nèi)很多并購(gòu)是定向的，多是一對(duì)一地在談判。”陳春華認(rèn)為，“兩者的目的不同，導(dǎo)致選擇不同。內(nèi)資企業(yè)主要是為擴(kuò)張規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。而外資企業(yè)主要是平臺(tái)導(dǎo)向的，尋找進(jìn)入中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的切入點(diǎn)。并購(gòu)?fù)皇且I(mǎi)最好的，而是買(mǎi)最合適的。”

    上海新世紀(jì)資信評(píng)估有限公司公共融資部總經(jīng)理曹明亦向記者表示，從目前的并購(gòu)案例來(lái)看，外資與內(nèi)資企業(yè)并未直接進(jìn)行并購(gòu)標(biāo)的的競(jìng)爭(zhēng)。雙方的并購(gòu)策略不同。內(nèi)資企業(yè)更多地是在擴(kuò)大自己的規(guī)模，而外資企業(yè)則是為尋找國(guó)內(nèi)的合作伙伴。兩者之間的間隔是比較明顯的。“被并購(gòu)方也有不同想法，如果被外資并購(gòu)，在一定程度上還擁有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，因?yàn)橥赓Y對(duì)其有較高的依賴(lài)。而如果被內(nèi)資企業(yè)收購(gòu)，基本上就會(huì)喪失經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)。”

    “內(nèi)資企業(yè)與內(nèi)資企業(yè)之間，外資與外資之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)比較激烈。醫(yī)藥并購(gòu)多是‘大魚(yú)吃中魚(yú)，中魚(yú)吃小魚(yú)’。所以，對(duì)‘中魚(yú)’這塊的資源競(jìng)爭(zhēng)會(huì)激烈些，而‘小魚(yú)’這塊資源可挑選的余地則較大。”曹明分析道。

    競(jìng)速升級(jí)

    國(guó)藥集團(tuán)用一年多時(shí)間迅速完成全國(guó)性布局，并將產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸。上藥和華潤(rùn)“貼身肉搏”，步步緊追。復(fù)星醫(yī)藥則早已轉(zhuǎn)型投資控股型企業(yè)，旗下子公司近百家。

    隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥并購(gòu)的提速，外資并購(gòu)的步伐不免加快。主要的市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)和一些較小的跨國(guó)企業(yè)動(dòng)作迅捷。美國(guó)賽生藥業(yè)于2011年斥資1.048億美元收購(gòu)中國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)企業(yè)諾凡麥醫(yī)藥，交易在短期內(nèi)宣布并完成執(zhí)行。

    在政策主導(dǎo)下，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)將迅速銳減。“對(duì)外資來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在行動(dòng)正當(dāng)時(shí)。國(guó)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)較快，并購(gòu)步伐也快，留給它們的時(shí)間和機(jī)會(huì)不多了。外資并購(gòu)步伐的加快，反過(guò)來(lái)也會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)集中度的提升。”曹明表示。

    在這場(chǎng)較量中，外資成熟的并購(gòu)思路與評(píng)估系統(tǒng)或值得國(guó)內(nèi)企業(yè)借鑒。王進(jìn)指出，在并購(gòu)方面，外資多擁有雄厚的資金實(shí)力和專(zhuān)業(yè)運(yùn)作的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，而內(nèi)資企業(yè)則在審批上具有本土優(yōu)勢(shì)，但具有并購(gòu)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)較少。“外資的評(píng)估理念不僅是公司有多少硬件資產(chǎn)，公司的無(wú)形資產(chǎn)是個(gè)很大的并購(gòu)內(nèi)容。目前中國(guó)的并購(gòu)著眼于被并購(gòu)方的資產(chǎn)、銷(xiāo)售額、渠道等，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的估值不高。國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍缺乏評(píng)估經(jīng)驗(yàn)。”