盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計明年年初開始生產(chǎn)銷售丹參多酚酸，屆時由于公司的針劑營銷隊伍已建設(shè)完畢，再加上公司有養(yǎng)血清腦顆粒針對腦供血不足已進(jìn)入神經(jīng)內(nèi)科分線營銷，因此產(chǎn)品市場容量足夠大，競爭不直接的前提下，放量可期，我們認(rèn)為可在這個產(chǎn)品上給予較樂觀的預(yù)測，但由于公司另一注射液產(chǎn)品益氣復(fù)脈并非單組分，因此我們不排除由于臨床路徑、按病種付費(fèi)等原因該產(chǎn)品銷售收入受到負(fù)面影響的可能性。我們將繼續(xù)跟蹤相關(guān)政策變化，維持預(yù)測公司2011-2013年EPS分別為1.30元、1.62元和2.02元的盈利預(yù)測，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價52元。

主要不確定因素。1）復(fù)方丹參滴丸美國FDAIII期試驗進(jìn)展，2）產(chǎn)品降價風(fēng)險，3）新產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。

昆明制藥：血塞通凍干粉針生產(chǎn)線通過GMP認(rèn)證

600422[昆明制藥]醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：國金證券分析師：李龍俊，黃挺

事件

公司公告稱，經(jīng)國家食品藥品監(jiān)督管理局專家組現(xiàn)場核查，根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理局公告2011年第93號《藥品GMP認(rèn)證公告（第236號）》，本公司于2011年12月19日獲得其頒發(fā)的《藥品GMP證書》（證書編號CN20110032），有效期至2016年12月18日。根據(jù)《藥品GMP證書》，本公司位于云南省昆明市西郊七公里的新建凍干粉針劑車間已通過GMP認(rèn)證，獲得了5年的藥品生產(chǎn)許可。

同時，公司預(yù)計2011年凈利潤增長40-60%，凈利潤范圍為1.2-1.37億，EPS范圍為0.38-0.44元。

評論

凍干粉針生產(chǎn)線通過GMP認(rèn)證，解決血塞通粉針產(chǎn)能不足問題：血塞通凍干粉針是目前公司的拳頭產(chǎn)品，預(yù)計今年增長50%以上，銷售量達(dá)到1800-2000萬支；由于三七皂苷類注射液產(chǎn)品持續(xù)保持高增長，公司不斷提高營銷能力和加大空白省份的開拓力度，我們預(yù)計血塞通凍干粉針未來3年的年增長率仍有望超過50%；目前公司血塞通凍干粉針的產(chǎn)能已經(jīng)不足，依賴委托加工來滿足市場需求，此次年產(chǎn)3000萬支的新產(chǎn)能投產(chǎn)，將有望解決公司未來2-3年的產(chǎn)能問題；同時，新產(chǎn)能的投產(chǎn)將避免委托加工可能存在的潛在質(zhì)量風(fēng)險問題，同時還有望進(jìn)一步提升該產(chǎn)品的毛利率。

公司前三季度收入增速加快，利潤季度間差異縮小：3季度公司收入增速達(dá)到41%，是過去十幾個季度的收入增速高點(diǎn)；絡(luò)泰同比增長50%以上，天眩清同比增長50%以上，血塞通軟膠囊等口服制劑品種同比增長100%以上；受益于品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，3季度公司毛利率31.4%，基本與上半年持平，略高于去年同期；3季度公司管理費(fèi)用較去年同期增長9%，銷售費(fèi)用則大幅增長73.3%，費(fèi)用大幅增長導(dǎo)致利潤增速低于收入增速；由于去年3季度當(dāng)期利潤基數(shù)很高，導(dǎo)致公司利潤增速遠(yuǎn)低于上半年，但公司的利潤和費(fèi)用在前三季度更均等化。

中藥廠改革深入，有望成為新的亮點(diǎn)：公司將投資3.3億元建設(shè)中藥現(xiàn)代化提產(chǎn)擴(kuò)能項目，為子公司中藥廠的發(fā)展進(jìn)行布局，重點(diǎn)品種包括舒肝顆粒、清肺化痰丸、止咳丸、參苓健脾胃顆粒、板藍(lán)清熱顆等；2010年下半年公司完成中藥廠的營銷診斷和分析，進(jìn)行了營銷組織機(jī)構(gòu)和關(guān)鍵管理人員的調(diào)整，2011年是中藥廠的改革攻堅年，我們預(yù)計2012年將會看到中藥廠調(diào)整的效果。

募投項目著眼長遠(yuǎn)：10月份公司發(fā)布董事會公告，擬公開增發(fā)A股股票，預(yù)計募集資金7億元，將投資于以下項目：國際化制劑提產(chǎn)擴(kuò)能項目（蒿甲醚針劑等），小容量注射液生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)提能項目（天眩清等產(chǎn)品），技術(shù)中心創(chuàng)新能力建設(shè)項目，中藥現(xiàn)代化提產(chǎn)擴(kuò)能建設(shè)項目（提升中藥廠競爭力）。

投資建議

我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.428元、0.605元和0.796元。這里暫未考慮增發(fā)后的攤薄。

 我們認(rèn)為，目前公司正呈現(xiàn)出蓬勃向上發(fā)展的良好趨勢：明星產(chǎn)品血塞通和天麻素保持高速成長，燈銀腦通等口服制劑有很大發(fā)展空間，中藥廠等子公司的改革值得期待，管理不斷細(xì)化推動凈利率的持續(xù)提升。此次公開增發(fā)也進(jìn)一步體現(xiàn)公司長遠(yuǎn)布局的規(guī)劃。目前公司股價對應(yīng)2011年業(yè)績的估值為35倍，對應(yīng)2012年業(yè)績的估值為25倍，我們繼續(xù)維持“買入”的投資評級。

恒瑞醫(yī)藥：水到渠成，進(jìn)軍國際市場實質(zhì)性一步

 600276[恒瑞醫(yī)藥]醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：鄒敏

報告摘要：

伊立替康注射液通過FDA認(rèn)證，國際化戰(zhàn)略邁開實質(zhì)性的一步。恒瑞醫(yī)藥昨晚公告稱伊立替康注射液通過美國FDA認(rèn)證，成為國內(nèi)第一家注射液通過FDA認(rèn)證的制藥企業(yè)。公司后續(xù)將進(jìn)一步推進(jìn)其它制劑產(chǎn)品通過美國FDA和歐盟認(rèn)證，包括向FDA申報加巴噴丁膠囊和利培酮片的ANDA等。我們認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥第一家獲得注射液的FDA認(rèn)證，充分證明公司產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)與國際接軌，領(lǐng)先于國內(nèi)同行。公司后續(xù)將繼續(xù)推動伊立替康注射液的出口銷售，但由于市場的因素，自主品牌的制劑出口仍需要較長的準(zhǔn)備期。我們認(rèn)為，制劑產(chǎn)品海外認(rèn)證不僅僅意味公司拿到了海外市場的敲門磚，其現(xiàn)實意義還在于保護(hù)國內(nèi)價格、保障利潤空間，根據(jù)我國的藥品價格管理辦法，獲得海外認(rèn)證的品種將在之后的國內(nèi)招標(biāo)中能夠獲得不超過30%的溢價。目前其他腫瘤品種如奧沙利鉑等也已向歐盟提交制劑認(rèn)證申請。

積極開拓海外市場、參與國際競爭已成為公司未來戰(zhàn)略上的重要一環(huán)。未來的五年是原研藥專利到期的高峰期，國際市場競爭也因此會出現(xiàn)變局，這正是中國制藥企業(yè)走向國際市場進(jìn)行“首仿”和做好品牌仿制藥的良機(jī)，恒瑞具有豐富的首仿藥研發(fā)經(jīng)驗，為公司加快海外市場的認(rèn)證提供有力的技術(shù)支持。我們認(rèn)為恒瑞通過海外認(rèn)證，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，有望受益于專利藥集中到期給仿制藥市場帶來的巨大商機(jī)。

創(chuàng)新和仿制并重，平衡長短期增長目標(biāo)。創(chuàng)新是公司一直秉持的發(fā)展理念，但創(chuàng)新投入周期長，無法滿足公司短期增長的需要，而仿制品種的研發(fā)相對而言周期短、見效快，在一定程度上可以彌補(bǔ)推出創(chuàng)新品種前后出現(xiàn)的市場空隙，基于對仿制藥研發(fā)重要性的重新認(rèn)識，公司從去年起調(diào)整研發(fā)戰(zhàn)略，創(chuàng)新和仿制并行，以平衡公司發(fā)展的短期與長期目標(biāo)。

仿制藥采取差異化策略，老品種舊貌換新顏。公司對于仿制藥的研發(fā)策略包括首仿藥、提高生產(chǎn)工藝質(zhì)量、劑型研發(fā)，當(dāng)前重點(diǎn)是對于已有品種的改進(jìn)，例如奧沙利鉑現(xiàn)在是凍干粉針劑型，預(yù)計年底拿到大輸液的批文，明年可上市參加招標(biāo)進(jìn)入市場銷售，而公司另一個腫瘤藥多西他賽的脂質(zhì)體劑型也正在做臨床前研究，公司通過新劑型改造延長產(chǎn)品的生命周期，繼續(xù)推動銷售增長。

維持“增持-A”的投資評級和12個月目標(biāo)價36.50元。重磅創(chuàng)新藥品阿帕替尼在明年下半年有望獲批，2013年有望給公司帶來收益。公司持續(xù)的新品研發(fā)投入在未來必將帶來回報，近期公司仍以溫和增長為主基調(diào)。我們維持公司2011-2013年EPS預(yù)測為0.81元、1.02元和1.32元和36.50元的目標(biāo)價，對應(yīng)2012年P(guān)E約為36倍，這一估值溢價體現(xiàn)了公司在研新藥的價值。

風(fēng)險提示：公司面臨藥品整體降價風(fēng)險；新藥品上市推廣不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；海外認(rèn)證品種市場接受度風(fēng)險。

云南白藥調(diào)研簡報：白馬中的千里馬

 000538[云南白藥]醫(yī)藥生物

 研究機(jī)構(gòu)：東北證券分析師：周思立

近期我們調(diào)研了云南白藥，參觀了公司位于呈貢新區(qū)的新基地。

公司在2008年向平安壽險定向發(fā)行股份5000萬股，募集資金13.94億元，用于公司的整體搬遷項目。項目原定建設(shè)周期2年，但公司高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，力爭建成百年基業(yè)，累計投資約16億元，故一直到今年國慶期間才基本完成搬遷工作。目前，集團(tuán)總部、固體制劑車間、膠囊制劑車間、液體制劑車間、醫(yī)藥物流中心、研發(fā)中心、配套職工宿舍及生活設(shè)施等已經(jīng)投入使用。

新基地位于山青水秀的呈貢新區(qū)，距離昆明市中心約20公里，地鐵一號線正在建設(shè)中，未來交通方便。新基地為昆明大學(xué)城環(huán)繞，附近有云大、民大、醫(yī)大等高校，利于公司的產(chǎn)學(xué)研結(jié)合。

新廠區(qū)環(huán)境優(yōu)美，依山傍水，公司在建設(shè)中秉承“綠色低碳環(huán)保節(jié)能”的宗旨，采用國際最先進(jìn)的節(jié)能建筑設(shè)計，加大環(huán)保投入，配置新型排污處理系統(tǒng)，做到與周圍環(huán)境和諧共處。公司在車間預(yù)設(shè)了參觀走廊，并配置了參觀講解員，可以全方位觀察生產(chǎn)流程，新基地有望成為公司的形象展示中心和昆明市旅游基地。

新基地具有40余條中藥生產(chǎn)線，14種劑型的生產(chǎn)能力，中藥產(chǎn)能擴(kuò)大2-3倍，產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到100億元以上。公司還在基地預(yù)留了二期建設(shè)用地，可再建多個符合cGMP標(biāo)準(zhǔn)的制劑車間。

投資建議：公司在完成搬遷后，產(chǎn)能瓶頸消除。公司在年初確立了“新白藥、大健康”的戰(zhàn)略目標(biāo)，白藥牙膏繼續(xù)穩(wěn)定增長，“養(yǎng)元青”洗發(fā)水在快速成長，未來公司還可能介入保健食品、藥妝和健康服務(wù)等領(lǐng)域。我們預(yù)測公司三年的EPS分別為1.75元、2.18元和2.61元，目前估值偏高，但公司管理層優(yōu)異，上市近20年一直在穩(wěn)定快速增長，我們認(rèn)為公司是“白馬”股中的“千里馬”股，值得長線投資者繼續(xù)關(guān)注，維持“推薦”評級。

康美藥業(yè)：增持股份，提振市場信心

 600518[康美藥業(yè)]醫(yī)藥生物

 研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：江維娜，李淑

事件：

公司公告在11月21日、22日通過二級市場增持本公司股份102萬股，增持后公司持有股份為30.25%，增加0.04%。同時公司擬在12個月內(nèi)繼續(xù)增持不超過2%的已發(fā)行股份。并承諾在后續(xù)增持計劃實施期間不減持所持有的本公司股份。

研究結(jié)論：

增持股份提振市場信心，13元將成為“市場底”。2011年以來由于中藥材貿(mào)易量大幅增加，市場擔(dān)心公司在藥材價格波動情況下的持續(xù)盈利能力，公司股價走勢較弱。然而公司作為中藥飲片行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最長的企業(yè)，同時擁有中藥材三大市場、品牌紅參新開河這兩大稀缺資源，業(yè)績增速根據(jù)我們的盈利預(yù)測能維持在50%左右，目前估值對應(yīng)12年估值17.71倍，在醫(yī)藥股中也相對較低。此次公司連續(xù)兩天增持本公司股份，我們認(rèn)為公司開始增持的價格短期將成為較為有力的“市場底”，此次增持作為大股東的一種姿態(tài)將有效提振市場信心，因此從一定程度上來看，股價13元是可以長期買入公司的安全邊際。

 中藥信息化、電子商務(wù)化。11月12日康美中藥信息服務(wù)中心開始試運(yùn)營，為藥商提供各種質(zhì)檢、求購、廣告、咨詢等服務(wù)，并且篩選出42家優(yōu)質(zhì)誠信商戶作為康美中藥網(wǎng)的指定信息采集點(diǎn)，我們認(rèn)為公司在中藥信息化、電子商務(wù)化方面又邁進(jìn)了實質(zhì)性的一步。

　康美中藥城本月內(nèi)搖號認(rèn)購商鋪，中藥材交易市場有獨(dú)特性。11月15日亳州康美中藥城公開認(rèn)籌，預(yù)計月底之前可以開始搖號認(rèn)購，根據(jù)我們的調(diào)研和估計，商鋪的銷售價格可能會在7500-12800元/平方米之間，目前認(rèn)購踴躍。雖然投資者認(rèn)為中藥城的商業(yè)模式類似于A股上市公司中的小商品城，但我們認(rèn)為中藥材交易市場無論是從被交易的商品本身還是從其歷史文化底蘊(yùn)方面都有其獨(dú)特性，其獨(dú)特性又構(gòu)成了藥材交易市場的進(jìn)入壁壘。

成都產(chǎn)能建成開始試生產(chǎn)，部分緩解產(chǎn)能瓶頸。本月成都的中藥飲片產(chǎn)能已經(jīng)建設(shè)完畢并開始試生產(chǎn)，預(yù)計完全投產(chǎn)后可以增加產(chǎn)能20-30%，而北京產(chǎn)能的土建也已經(jīng)完成，預(yù)計明年年中后可以開始投入使用，這兩塊新產(chǎn)能投產(chǎn)后中藥飲片的產(chǎn)能將增長50%以上。

維持公司買入評級。考慮到公司此次增持提振市場信心，13元將有望成為“市場底”，維持預(yù)測公司11-13年EPS分別為0.52元、0.75元、1.00元。公司上下游一體化，藥材交易市場和新開河紅參兩塊業(yè)務(wù)是不可復(fù)制的資源，預(yù)期3-5年內(nèi)可能實現(xiàn)10億左右收入規(guī)模，中藥飲片產(chǎn)能今年年底到明年有望開始逐步釋放，維持公司買入的投資評級，目標(biāo)價18.2元。

海正藥業(yè)：現(xiàn)金充沛，繼續(xù)快速穩(wěn)增

600267[海正藥業(yè)]醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：天相投資分析師：彭曉

2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.29億元，同比增長10.84%；營業(yè)利潤4.17億元，同比增長39.23%；歸屬母公司所有者凈利潤3.50億元，同比增長44.22%；基本每股收益0.68元/股。

收入穩(wěn)定增長，出口業(yè)務(wù)快增。公司醫(yī)藥工業(yè)收入保持18%左右較快增長。醫(yī)藥商業(yè)收入保持平穩(wěn)增長。其中，由于柔紅霉素產(chǎn)能提高及新增抗腫瘤系列藥物生產(chǎn)技改項目2011年繼續(xù)放量，抗腫瘤藥收入同比增長30%以上。抗寄生蟲藥及獸藥收入也同比增長近30%。從銷售區(qū)域來看，公司定制業(yè)務(wù)和海外市場開拓較好，出口收入增長近50%。

毛利率基本保持穩(wěn)定。公司綜合毛利率為28.68%，由于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，僅同比略降0.24個百分點(diǎn)。其中，辛伐他汀、普伐他汀產(chǎn)品價格下降較快，公司心血管藥毛利率同比明顯下降?？辜纳x藥及獸藥因新產(chǎn)品增加及出口毛利率同比大幅提升。公司期間費(fèi)用率同比下降2.90個百分點(diǎn)，覆蓋毛利率下降，使利潤增速大于收入增速，保持快速穩(wěn)增。

現(xiàn)金及營運(yùn)資金充沛。公司今年3月和8月先后發(fā)行股票及債券，目前現(xiàn)金充沛，貨幣資金已達(dá)14.99億元。

產(chǎn)品升級制劑出口是公司未來看點(diǎn)。目前，公司原料藥中共有24個產(chǎn)品獲得美國FDA的批準(zhǔn)，17個產(chǎn)品獲得歐盟EDQM批準(zhǔn)，領(lǐng)先于國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)。制劑方面，公司口服固體制劑已率先進(jìn)入歐盟市場，他克莫司膠囊已于2010年8月獲批在歐盟29個成員國上市，并于2011年一季度開始銷售。

這也是中國制藥企業(yè)首個在歐美規(guī)范藥政市場銷售的首仿藥品種。目前，公司富陽口服固體制劑項目部分生產(chǎn)線通過國內(nèi)GMP驗收開始生產(chǎn)。隨近二年富陽出口基地多條新生產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，及國際化認(rèn)證完成，公司產(chǎn)品將實現(xiàn)由原料藥到仿制藥再到創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)升級，是公司未來業(yè)績持續(xù)增長的動力。

獸藥業(yè)務(wù)值得期待。2011年3月公司先后與與美國禮來公司動物保健品部、美國輝瑞公司獸藥保健品部等簽訂的采購訂單；并與輝瑞亞太生產(chǎn)有限公司簽訂了CA獸用藥的供貨協(xié)議。獸藥及動物保護(hù)業(yè)務(wù)仍將將帶動出口保持快速增長。

盈利預(yù)測及評級。預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.91元、1.17元和1.41元，最新收盤價計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為38倍、30倍和25倍。公司為國內(nèi)特色原料藥出口先鋒，正處于向制劑出口轉(zhuǎn)型期，成長性良好，維持“增持”的投資評級。