主要做一種高值耗材的健帆生物發(fā)布業(yè)績快報(bào)，去年?duì)I收超過10億元，凈利潤超4億--又是大賺的一年。

大賺4億，董事卻集體減持   　　

血液凈化產(chǎn)品提供商健帆生物在2月13日晚間發(fā)布了2018年業(yè)績快報(bào)?？靾?bào)顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收10.17億，同比增長41.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.01億，同比增長41.02%。可以說，業(yè)績頗為靚麗。   　　

第二天，公司股價也一路沖高，最終收漲4.98%。   　　

不過，與業(yè)績同樣高企的還有公司的估值。按照公司2月14日的收盤市值190億測算，對應(yīng)的市盈率超過了47倍，位居WIND醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)的前列。  

與此同時，公司也面臨著部分董事、高管以及機(jī)構(gòu)股東的減持壓力。根據(jù)公司在1月30日披露的公告，在2018年11月期間，4位董事累計(jì)減持了22.77萬股，目前該輪減持還未全部完成。

相比較而言，機(jī)構(gòu)股東珠海紅杉資本減持得更為猛烈，其持股占公司總股本的比例已經(jīng)從上市初的5.39%下降到了2018年三季度的2.54%。   　　

多空交織下，健帆生物面臨著怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？   　　

血液灌流器，賺錢利器   　　

健帆生物，可以說是A股上市械企中比較低調(diào)的一家了。健帆生物2016年在創(chuàng)業(yè)板上市，公司的控股股東為董事長兼總經(jīng)理董凡，直接持有公司48.29%的股權(quán)。在公司前十大股東中，除了珠海紅杉，其余都是個人股東，且部分還是公司高管。   　　

健帆生物只主要做一種高值耗材，在國內(nèi)幾乎找不到直接競爭對手，全球市場中競爭對手也是極少。別看只主要做一種高值耗材，賺錢能力之強(qiáng)令人咂舌，一種高值耗材撐起190億市值。   　　

2014至2017年?duì)I收分別為：3.71億元，5.09億元，5.44億元，7.18億元，年復(fù)合增長率為：24.6%。   　　

對應(yīng)的凈利潤分別為：1.6億元，2億元，2.02億元，2.84億元，年復(fù)合增長率為：21.1%。   　　

2014至2017年凈利率分別為：43.15%，39.39%，37.18%，39.59%。   　　

這種賺錢能力是什么概念？國內(nèi)醫(yī)藥“一哥”恒瑞醫(yī)藥近3年的凈利潤率平均為：23%；國內(nèi)醫(yī)療器械“一哥”邁瑞醫(yī)療近3年的凈利潤率平均為：20%。而健帆生物遠(yuǎn)超老大哥，堪稱醫(yī)械細(xì)分市場獨(dú)角獸。   　　

根據(jù)健帆生物年報(bào)數(shù)據(jù)，其90%的收入來源一次性血液灌流器。根據(jù)2018年半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品在2018年上半年的銷售金額達(dá)到了約4.16億，占營收的比例為91.50%。

說簡單一點(diǎn)，血液灌流器就像是家里裝的自來水過濾器一樣，把水里面的渣漬過濾掉，血液灌流器就是把血液里面的有毒物質(zhì)過濾掉。包括血液透析、血液灌流、血液濾過、血漿置換等。

圖：一次性血液灌流器

基于良好的獲利能力，健帆生物的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在20%以下，而截至2018年三季度，健帆生物的賬面貨幣資金更是超過了10億人民幣。   　　

行業(yè)天花板   　　

然而，在業(yè)績高速增長的同時，公司可能也面臨著主要產(chǎn)品市場空間相對有限以及產(chǎn)品未來降價的風(fēng)險(xiǎn)。   　　

從終端用途來看，血液灌流設(shè)備的主要使用者是終末期腎病患者，一般配合血液透析使用。因此，公司相關(guān)產(chǎn)品HA130血液灌流器也成為了主要的收入來源，其2016年-2018年的銷售額分別達(dá)到了3.43億、4.59億以及6.61億。   　　

但是，這是一個市場規(guī)模相對較小的市場。根據(jù)天風(fēng)證券的測算，2017年我國灌流器市場規(guī)模（用于終末期腎病）約為6.2億。行業(yè)天花板相對較低可見一斑。由此，市場預(yù)計(jì)公司未來灌流器的高速增長很大程度上需要依靠透析治療率的上升、血液灌流產(chǎn)品滲透率、使用頻率的提升以及其他適用領(lǐng)域的增長。   　　

除了血液灌流器，公司還推出了一次性使用血漿膽紅素吸附器、DX-10型血液凈化機(jī)以及血液灌流機(jī)等各類產(chǎn)品，但目前的營收占比都相對較小。如下圖所示，從2017年半年報(bào)到2018年中期，公司的一次性使用血液灌流器的占比雖有下降，但占比仍然超過了91%。  

值得一提的是，一次性使用血漿膽紅素吸附器在2018年中期的營收為2119.13萬，相比去年的營收占比增長超過了1%。該產(chǎn)品的應(yīng)用原理為采用離子吸附樹脂，實(shí)現(xiàn)對膽紅素和膽汁酸相對選擇性吸附，主要用于高膽紅素血癥和高膽汁酸血癥。   　　

除此之外，公司還在開拓肝病領(lǐng)域的治療。在該領(lǐng)域，公司提出的DPMAS技術(shù)先后被寫入了《非生物型人工肝治療肝衰竭指南》以及《肝衰竭診療指南》等文件。2018年，肝病產(chǎn)品BS330血液灌流器的銷售收入約為4475.77萬元，同比增長74.10%。   　　

公司面臨的另一個風(fēng)險(xiǎn)可能是醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致的產(chǎn)品降價風(fēng)險(xiǎn)。   　　

根據(jù)天風(fēng)證券整理的數(shù)據(jù)，終末期腎病血液灌流的單次價格（含服務(wù)費(fèi)）約為700-1100元，每月治療1-2次，治療費(fèi)用并不便宜。目前，已有多個省市將血液灌流器及其治療費(fèi)用納入醫(yī)保范圍。   　　

納入醫(yī)保在某種程度上是利好，但同時也有一個潛在的擔(dān)憂：結(jié)合2018年實(shí)施的藥品集中采購政策以及公司產(chǎn)品較高的毛利率和凈利率水平，未來是否存在較大幅度降價的風(fēng)險(xiǎn)？