來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：牟璇 左越

近些年來(lái)，醫(yī)療行業(yè)的投資并購(gòu)數(shù)量以及交易額屢創(chuàng)新高，其中，生物制藥領(lǐng)域的并購(gòu)力度遠(yuǎn)超前兩年，而基于數(shù)字化和移動(dòng)化的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)正在催生不可錯(cuò)過(guò)的創(chuàng)業(yè)與投資熱潮。有些公司通過(guò)并購(gòu)迅速發(fā)展壯大，但有些公司卻“水土不服”，并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)并未完全發(fā)揮，反而成了沉重的包袱。那么，怎么解決這些問(wèn)題？未來(lái)的行業(yè)并購(gòu)又有哪些新的特點(diǎn)？

當(dāng)資本遇上實(shí)業(yè)，兩者產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)常令人目眩?？焖侔l(fā)展的醫(yī)藥行業(yè)引來(lái)各路資本關(guān)注，行業(yè)內(nèi)部的并購(gòu)也促進(jìn)了洗牌，并催生出新的行業(yè)龍頭。

然而，轟轟烈烈的并購(gòu)熱潮背后，也凸顯了醫(yī)藥行業(yè)的尷尬。價(jià)廉物美的標(biāo)的已然成為稀缺資源，而在已經(jīng)完成的并購(gòu)當(dāng)中，并非所有的結(jié)果都令雙方滿意。

行業(yè)集中度低急需洗牌

中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，從2010年到2014年，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模從6750億元增長(zhǎng)到12413萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.5%。2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的40號(hào)文中明確提到，到2020年中國(guó)健康服務(wù)業(yè)將成為總規(guī)模達(dá)8萬(wàn)億元以上的支柱產(chǎn)業(yè)。

萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模、兩位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率吸引了不少資本。他們或直接收購(gòu)醫(yī)藥企業(yè)股權(quán)切入醫(yī)藥行業(yè)，或與醫(yī)藥企業(yè)設(shè)立基金參與行業(yè)并購(gòu)。“醫(yī)藥行業(yè)集中度低，產(chǎn)業(yè)比較分散，這是一個(gè)共識(shí)，行業(yè)集中度大概在15%左右。”深圳高特佳投資集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事胡雪峰表示。較低的行業(yè)集中度是現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)必須正視的客觀事實(shí)，這也為醫(yī)藥行業(yè)的大規(guī)模并購(gòu)提供了可能性。

對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)自身而言，外延式并購(gòu)是在發(fā)展過(guò)程中非常重要的途徑。興業(yè)證券就在研報(bào)中提到，在內(nèi)生增長(zhǎng)逐步放緩的情況下，醫(yī)藥上市公司為了延長(zhǎng)公司的成長(zhǎng)周期，并購(gòu)自然成為延續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)最可行方式。從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，一方面企業(yè)可以通過(guò)收購(gòu)具有一定業(yè)績(jī)體量的企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)品線、獲得優(yōu)質(zhì)渠道、擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，也可以通過(guò)外延式擴(kuò)張跨入新的領(lǐng)域，改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

工業(yè)和信息化部前黨組成員、總工程師朱宏任提到，境外并購(gòu)和合資合作規(guī)模在加大。雖然和世界跨國(guó)藥企相比，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)水平還比較低，但一些重要的企業(yè)，特別是一些民營(yíng)企業(yè)正在積極尋找機(jī)會(huì)走向海外。這是中國(guó)制藥企業(yè)向世界水平邁進(jìn)過(guò)程中不可缺少的一個(gè)環(huán)節(jié)。

標(biāo)的稀缺并購(gòu)難度加大

雖然我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)目前集中度不足三成，且不少醫(yī)藥企業(yè)將投資并購(gòu)視為擴(kuò)張的重要手段。不過(guò)，從過(guò)往并購(gòu)案例看，在并購(gòu)之后真正取得豐厚收益的案例并不多，相反那些吞下失敗“苦果”的公司并不在少數(shù)。

2008年日本著名藥企第一三共株式會(huì)社耗資46億美元，收購(gòu)了印度仿制藥商蘭伯西，創(chuàng)下印度當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的上市公司跨國(guó)并購(gòu)紀(jì)錄。不過(guò)，第一三共的運(yùn)氣卻不太好，在收購(gòu)?fù)瓿刹痪煤螅m伯西位于印度的幾家工廠接連出現(xiàn)品質(zhì)管理問(wèn)題。

根據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，美國(guó)FDA將蘭伯西生產(chǎn)的藥品列入禁運(yùn)品種，其股價(jià)因此一落千丈。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的評(píng)估，第一三共在收購(gòu)蘭伯西半年后，其損失達(dá)到了220億元人民幣，此外，蘭伯西還向美國(guó)政府支付了約30億元人民幣的和解費(fèi)。最終，第一三共對(duì)蘭伯西的收購(gòu)以失敗結(jié)束，公司將所持的蘭伯西股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家印度制藥公司。

而這絕非個(gè)案，胡雪峰提到，“麥肯錫對(duì)英美兩國(guó)并購(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)，只有23%的并購(gòu)企業(yè)獲得了收益，77%的并購(gòu)以失敗告終。”這超過(guò)七成的失敗案案例，甚至還不包括那些在收購(gòu)之前就宣告夭折的案例。

此外，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉標(biāo)的日益稀缺，也為目前醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)增加了難度。中鈺資本管理（北京）有限公司投資部副總裁郭慶表示，“目前我國(guó)有4000多家醫(yī)療企業(yè)，拋去100多家上市公司，以及已經(jīng)被并購(gòu)的接近500家企業(yè)，其余企業(yè)利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)元的不足200家，1000~3000萬(wàn)不足800家。”

興業(yè)證券研報(bào)指出，在行業(yè)內(nèi)兼并重組過(guò)程中，收購(gòu)方與被收購(gòu)方呈現(xiàn)雙向選擇的模式。市場(chǎng)上價(jià)格合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已經(jīng)成為稀缺資源，擁有優(yōu)秀品種的企業(yè)要么不愿被上市公司收購(gòu)或謀求自行上市，要么由于開價(jià)較高，一般企業(yè)不能承受。

醫(yī)療器械、移動(dòng)醫(yī)療成風(fēng)口

在過(guò)去5年時(shí)間里，醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)︶t(yī)療器械的投融資比例不斷提升。醫(yī)療器械，成為了醫(yī)療行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的并購(gòu)風(fēng)口。中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心首席咨詢師黃東臨表示，醫(yī)藥行業(yè)投融資的熱點(diǎn)集中在醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)化。進(jìn)口替代成為中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)中的趨勢(shì)，一部分具有高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品有望獲得更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

興業(yè)證券研報(bào)顯示，外延并購(gòu)是醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的重要特點(diǎn)，如樂(lè)普醫(yī)療、凱利泰、新華醫(yī)療等通過(guò)并購(gòu)均取得較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。醫(yī)療器械板塊大部分公司利潤(rùn)體量都不大，而且均有一定的外延并購(gòu)預(yù)期，隨著并購(gòu)?fù)七M(jìn)，子板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊挥型S持在較快水平。

在資本市場(chǎng)上，移動(dòng)醫(yī)療同樣是并購(gòu)大熱門。多家上市公司在最近一年里收購(gòu)、加碼、增資移動(dòng)醫(yī)療。比如三星電氣定增50億元加碼移動(dòng)醫(yī)療，朗瑪信息收購(gòu)39健康網(wǎng)，凱樂(lè)科技收購(gòu)長(zhǎng)信暢中等。

而以BAT為代表的產(chǎn)業(yè)資本也在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域頻頻發(fā)力。騰訊分別以7000萬(wàn)美元、1億美元參與丁香園和掛號(hào)網(wǎng)融資，小米也以2500萬(wàn)美元入股九安醫(yī)療。