繼5月8日首發(fā)申請被中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核暫緩表決后，時(shí)隔一個(gè)多月，鷺燕(福建)藥業(yè)股份有限公司(下稱鷺燕藥業(yè))于6月19日首發(fā)申請過會(huì)。對于之前為何未通過發(fā)審，鷺燕藥業(yè)保薦人表示不方便透露。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，此次鷺燕藥業(yè)過會(huì)有驚無險(xiǎn)，未來上市將能補(bǔ)充其緊繃的現(xiàn)金流，但在各種醫(yī)藥政策的出臺(tái)及行業(yè)間的激烈市場競爭等情況下，鷺燕藥業(yè)未來形勢仍較為嚴(yán)峻。

二次過會(huì)成功

鷺燕藥業(yè)主要以福建省為目標(biāo)市場，以藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等分銷及醫(yī)藥零售連鎖為主營業(yè)務(wù)。主要經(jīng)營的藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等的品種品規(guī)達(dá)34274個(gè)。2013年公司營業(yè)收入為551896.73萬元，凈利潤為10930.00萬元。

據(jù)招股書顯示，此次鷺燕藥業(yè)IPO擬募資約6.36億元，分別投向現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項(xiàng)目(3.483億元)和零售連鎖擴(kuò)展項(xiàng)目(8000萬元)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金(2.08億元)。其中，現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項(xiàng)目包括三個(gè)子項(xiàng)目，鷺燕廈門現(xiàn)代醫(yī)藥倉儲(chǔ)中心預(yù)計(jì)投資8580萬元，鷺燕醫(yī)藥福州倉儲(chǔ)中心預(yù)計(jì)投資1.53億元，鷺燕醫(yī)藥莆田倉儲(chǔ)物流中心(一期)預(yù)計(jì)投資1.10億元。

6月19日，鷺燕藥業(yè)首發(fā)獲通過，不過，發(fā)審委會(huì)議提出了相關(guān)詢問問題。

發(fā)審委向鷺燕藥業(yè)提出了以下幾個(gè)方面的問詢：鷺燕藥業(yè)作為限制類項(xiàng)目的外商投資股份有限公司，歷次增資和股份轉(zhuǎn)讓是否應(yīng)當(dāng)履行有權(quán)的外商投資主管部門的批準(zhǔn)程序以及有關(guān)批復(fù)文件的取得時(shí)間、取得方式和履行的程序。

其次，發(fā)審委對于鷺燕藥業(yè)在醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)采用“總額法”而非“凈額法”確認(rèn)銷售收入的原因提出了質(zhì)疑，需要其保薦代表人對相關(guān)核查情況進(jìn)行說明。

同時(shí)，對于采購環(huán)節(jié)內(nèi)部控制方面，也需要鷺燕藥業(yè)就有關(guān)供應(yīng)商管理、供應(yīng)商藥品、藥材質(zhì)量的內(nèi)部控制制度建設(shè)和運(yùn)行情況進(jìn)行進(jìn)一步說明。

另外，就鷺燕藥業(yè)招股書中所涉及標(biāo)的公司江西贛衛(wèi)醫(yī)藥有限公司歷史經(jīng)營業(yè)績及未來預(yù)測的基礎(chǔ)依據(jù)，發(fā)審委也要求進(jìn)一步說明報(bào)告期內(nèi)不需計(jì)提商譽(yù)減值的合理性。

對于上述問題，保薦機(jī)構(gòu)國信證券(002736,股吧)股份有限公司保薦代表人范茂洋表示：“這是各家通用的一些問題，聆訊時(shí)候都會(huì)提出一些問題。”

事實(shí)上，鷺燕藥業(yè)首發(fā)申請此前曾定于5月8日上會(huì)，但經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核被暫緩表決。但當(dāng)日，同時(shí)上會(huì)的其余六家公司均順利過會(huì)。有業(yè)內(nèi)人士表示，鷺燕藥業(yè)在IPO材料中夸大了其在福建市場的地位，這或許是監(jiān)管層不愿放行的原因之一。

對于業(yè)內(nèi)的猜測，范茂洋表示出于保密原則，一些信息不方便透露，相關(guān)需要披露的信息都在招股書中進(jìn)行了披露。

解決資金問題

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析人士指出，此次鷺燕藥業(yè)過會(huì)有驚無險(xiǎn)，但其自身的問題仍不可忽視，如資金鏈緊繃、存貨和應(yīng)收賬款高企、競爭形勢嚴(yán)峻等問題。

鷺燕藥業(yè)招股書顯示，2011年、2012年和2013年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2800.62萬元、-3303.89萬元和-7688.63萬元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則分別是-4238.90萬元、-9149.21萬元和-17033.84萬元。

現(xiàn)金流捉襟見肘的情況下，鷺燕藥業(yè)的負(fù)債率也不低。鷺燕藥業(yè)招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，其負(fù)債總額高達(dá)22.677億元，其中短期借款也高達(dá)9.1億元。2011年末、2012年末和2013年末，公司母公司口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.37%、62.97%和63.91%。

對此，鷺燕藥業(yè)解釋稱，這是因?yàn)殇N售規(guī)模的迅速擴(kuò)大，對資金的需求量日益提高，公司通過銀行借款和吸收投資的方式進(jìn)行融資以滿足日常經(jīng)營活動(dòng)所需資金。

北大縱橫醫(yī)藥高級合伙人史立臣認(rèn)為，醫(yī)藥連鎖領(lǐng)域的競爭越來越激烈，相關(guān)企業(yè)必須不停地?cái)U(kuò)張，通過擴(kuò)張來增加網(wǎng)點(diǎn)和與藥廠的議價(jià)權(quán)，從而降低成本，上市是擴(kuò)張需要資金的最佳途徑。

“資金的問題有望隨著上市而得到補(bǔ)充，但事實(shí)上，醫(yī)藥流通行業(yè)目前的競爭形勢仍然很嚴(yán)峻，包括各種醫(yī)藥政策的出臺(tái)及行業(yè)間的激烈市場競爭等。”上述業(yè)內(nèi)分析人士表示。

如此次公開發(fā)行新股募集資金中有3.843億元便是用于建倉儲(chǔ)、物流項(xiàng)目。因?yàn)樾掳鍳SP在硬件考核方面較為嚴(yán)格，其中企業(yè)必須擁有自己的獨(dú)立倉儲(chǔ)，不能租賃，這將給原本生存壓力頗大的藥品銷售企業(yè)增加巨大的額外投資。此外，新版GSP對倉儲(chǔ)面積、衛(wèi)生條件另有嚴(yán)格的要求。

與此同時(shí)，鷺燕藥業(yè)在主打的福建市場也直接面臨著嚴(yán)峻的競爭，大的醫(yī)藥流通企業(yè)近幾年來不斷地通過兼并等方式在福建擴(kuò)張版圖。如國藥控股、九州通(600998,股吧)和上海醫(yī)藥已經(jīng)分別通過兼并收購或新設(shè)等方式在福建省設(shè)立了醫(yī)藥分銷企業(yè)，南京醫(yī)藥(600713,股吧)、廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司等也都紛紛進(jìn)入到福建市場。與此同時(shí)，鷺燕藥業(yè)在省內(nèi)還面臨著福建省華僑實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、福建中鷺醫(yī)藥有限公司的有力競爭。