經歷過一次首發(fā)申請被證監(jiān)會臨時叫停之后，葵花藥業(yè)終于在近日成功上市。發(fā)行規(guī)模為3650萬股，發(fā)行價36.53元，計劃募集資金12.49億元，將主要投資于重慶公司“退城入園”搬遷擴建、補充流動資金等8個項目。

葵花藥業(yè)以中成藥、化學藥的研發(fā)、生產、銷售為主，2013年綜合毛利率為63.97%，高于行業(yè)平均水平。但這不能掩蓋葵花藥業(yè)資產負債率超同行、上市前屢次分紅、宣傳費用遠超研發(fā)投入等方面的問題。

資產負債率遠超同行業(yè)平均水平

葵花藥業(yè)的融資渠道相對單一，資金主要來源于商業(yè)銀行借款。2011-2013年，銀行借款的金額分別為7.13億元、7.15億元和6.82億元，今年上半年，銀行借款規(guī)模也將近7億元，占負債總額的比例達到52.74%。其中，2014年6月末長期借款余額較2013年末增加6290萬元，增幅達到64.63%。而這使得葵花藥業(yè)的資產負債率高企，2011年至今年上半年，其資產負債率分別高達65.10%、59.97%、58.59%以及59.96%。

而葵花藥業(yè)所取的行業(yè)樣本資產負債率均值分別為41.14%、36.55%、41.64%、41.98%，遠遠低于葵花藥業(yè)資產負債率水平。

對此，葵花藥業(yè)表示，主要隨著公司經營規(guī)模的擴大和新版 GMP改造，報告期內公司固定資產投資規(guī)模較大，并為此借入較多的銀行借款，導致短期負債水平較高，提高了資產負債率，降低了流動比率和速動比率。

而這也導致葵花藥業(yè)償債指標較弱，面臨到期債務的清償壓力。不過，在償債面臨一定風險的情況下，葵花藥業(yè)對于分紅卻沒有手軟。今年3月底，其向股東分配去年股利6570萬元，不到一個月之后，其又向股東分配一季度股利9855萬元。不僅如此，其多個控股子公司今年分配股利就接近2億元。

身負大量銀行借款，每年的利息就是一筆不小的數(shù)目，葵花藥業(yè)卻拿出大量現(xiàn)金進行分紅，這不得不讓人疑惑，而這或與關氏家族一股獨大有很大關系，其獲得的紅利最多。

由于葵花藥業(yè)償還銀行借款較多，加上現(xiàn)金分紅比例較高，分配股利支付的現(xiàn)金較多，導致其2012年度至2014年1-6月籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負，分別為-0.96億元、-2.35億元和-1.8億元。

原料藥材漲價或致盈利能力下降

葵花藥業(yè)主營業(yè)務成本中的直接材料主要包括柴胡、五味子、白芨等中藥材，報告期內，直接材料占成本的比例約為77%，其中原材料又占直接材料的70%以上。因此，原材料價格的變動直接影響著主營業(yè)務成本。

多家券商均提示投資者，主要中藥材價格上升或是其面臨的風險之一。

而事實上，近期葵花藥業(yè)所需主要中藥材原料價格呈現(xiàn)高位盤整，其中部分中藥材價格受到種植成本、市場需求、天氣狀況及游資炒作等諸多因素的影響漲幅較大。

以白芨為例，其2011年的采購價還為169.86元/kg，但是到了今年上半年其價格已暴漲至424.78元/kg，漲幅達到驚人的150.1%。

不僅如此，據(jù)中藥材天地網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，近期白芨的價格又小幅上漲，時下荷市白芨西南統(tǒng)貨為500-520元/kg，未來行情仍將保持堅挺。

葵花藥業(yè)也坦陳，白芨等受到市場供求狀況、天氣狀況及游資炒作等因素價格上漲較大，同時，柴胡的采購價格也有所上升。

而原料藥材漲價導致中成藥行業(yè)毛利率水平有所降低，引起收入下滑。葵花牌胃康靈膠囊是葵花藥業(yè)胃腸道主導品種，但由于主要原料藥材白芨價格不斷上漲，該產品2011~2013年毛利率大幅下滑，并進一步導致其收入負增長。

研發(fā)費用僅為同期宣傳投入的12%~16%

2007年~2010年，葵花藥業(yè)進行了多次企業(yè)并購，獲得了大量藥品批準文號的所有權，上市產品數(shù)量顯著增加。

在不斷擴張的同時，葵花藥業(yè)不遺余力地投入大額資金和人力、物力進行品牌建設。自成立以來，其累計投入媒體廣告宣傳費用超過13億元，投入終端POP類宣傳費用超過1億元，投入各類宣傳及促銷活動超過2億元。

值得注意的是，2011年至今年上半年，其廣告及業(yè)務宣傳費用分別為2.28億元、2.2億元、2.48億元、1.17億元，而同期的凈利潤為1.99億元、2.48億元、2.83億元、1.86億元，宣傳費接近甚至超過了凈利潤，其為擴大品牌知名度投入重金。

但是，另一個數(shù)字顯示，近三年一期，其研發(fā)費用分別為2712萬元、2904萬元、3133萬元和1878萬元，僅為同期宣傳投入的12%~16%。

有分析人士表示，葵花藥業(yè)如果加大藥品監(jiān)管及藥品創(chuàng)新的投入或許效果更佳明顯。興業(yè)證券研究報告指出，葵花藥業(yè)可能出現(xiàn)的風險中就包括新產品推出低于預期。

30種藥物存在降價風險

興業(yè)證券研究報告指出，在列入政府定價及政府指導價的藥品中，葵花藥業(yè)有30個高于低價藥標準產品存在潛在降價的風險。

事實上，今年4月26日，國家發(fā)改委發(fā)布《關于改進低價藥品價格管理有關問題的通知》，對現(xiàn)行政府指導價范圍內日均費用西藥不超過3元，中成藥不超過5元的藥品(低價藥品)，取消政府制定的最高零售價格，在日均費用標準內，由生產經營者根據(jù)藥品生產成本和市場供求及競爭狀況制定具體購銷價格。

而根據(jù)上述政策，葵花藥業(yè)實行政府定價及政府指導價的120個品種中，尚未被列入低價藥品清單但符合低價藥標準的藥品共有55個，不存在降價風險;但仍有30個品種存在潛在的降價風險，而存在潛在降價風險藥品在三年一期的營業(yè)收入分別為4.49億元、5.27億元、5.99億元及3.54億元，占主營業(yè)務收入的比例為28.82%、29.78%、27.48%及28.27%。這30種藥物一旦降價也可能會影響其整體業(yè)績。