1月24日剛在新三板掛牌的眾合醫(yī)藥（430598.OC）在2月14日發(fā)布了一份虧損的年報。數據顯示，2013年公司實現營業(yè)收入339.42萬元，凈利潤虧損1040.02萬元。而在2011年和2012年，公司分別虧損了13.51萬元和1215.77萬元。

眾合醫(yī)藥目前由具備資產管理背景的熊俊擔任實際控制人。從2008年7月28日成立至今，合眾醫(yī)藥一直未能盈利，雖然體現了新三板“沒有財務門檻”的特點，但還是遭到了部分投資者的吐槽。

3年內無藥品銷售收入？

高風險、長周期是創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)需要面對的“硬傷”。

一個新藥的研發(fā)成本究竟有多少？眾合醫(yī)藥表示：國際上通常引用的數據為美國制藥工業(yè)協會(PhRMA)所提供的13億美元，根據桑國衛(wèi)院士的分析，我國的新藥開發(fā)成本為國際上的1/25，亦即3.2億元人民幣，如此高昂的研發(fā)投入，即便對于大型醫(yī)藥企業(yè)而言，也需要足夠的決心才能投入，更何況即使投入高昂的研發(fā)費用，也同樣面臨研發(fā)失敗的風險，因此在我國，創(chuàng)新藥物的研發(fā)仍處于舉步維艱的境況中。

根據公開資料，眾合醫(yī)藥的商業(yè)模式看似很簡單：利用公司技術優(yōu)勢及硬件優(yōu)勢對外提供新藥開發(fā)的技術服務和新藥品種的技術轉讓及新藥的研發(fā)、生產和銷售。

公司短期內通過開展技術服務和技術轉讓獲得收入，形成較為穩(wěn)定的現金流入；長期通過持續(xù)的研發(fā)投入快速推進在研品種的研發(fā)進度以盡快實現產品上市銷售，確立以藥品生產和銷售收入為主的盈利模式。

2013年，眾合醫(yī)藥已確認的營業(yè)收入共計3,394,202.44元，其中主營業(yè)務收入3,357,652.00元，占營業(yè)收入的98.92%，其他業(yè)務收入36,550.44元，占營業(yè)收入的1.08%。提供技術服務和技術轉讓業(yè)務是公司目前收入的主要來源。

雖然眾合醫(yī)藥2013年營收終于突破百萬元，但真正想實現盈利似乎還需等待不少時日。據資料顯示，公司目前正在推進新藥品種研發(fā)及產業(yè)化，預計2014年第一個品種將獲得臨床批件，2017年第一個單抗藥品將獲準上市。換句話說，即在2017年之前，公司無藥品銷售收入。

單抗藥研發(fā)只是噱頭？

雖然眾合醫(yī)藥提示了不少的風險，譬如新藥研發(fā)風險、技術轉讓以及技術服務業(yè)務的風險、以及相關資質不能獲批的風險等等，但在新三板掛牌前的最后一輪溢價增資中，其仍得到了外部股東的熱烈追捧。

2013年3月，眾合醫(yī)藥進行了掛牌前的最后一輪增資，同意新股東貨幣投資6210萬元認購新增的注冊資本828萬元(每1元注冊資本作價高達7.5元)，公司注冊資本由3600萬元增加至4428萬元。

曾在基金公司任職，對資本市場駕輕就熟的熊俊于2011年11月從單繼寬和馬靜手中接過實際控制人的位子。在實際控制人變更后，公司的業(yè)務發(fā)展方向為新藥研發(fā)及相關的技術轉讓、技術服務和新藥的產業(yè)化。

事實上，除直接或間接持有眾合醫(yī)藥股份外，公司實際控制人熊俊還參股華鑫康源、上海君實和天人生命，公司副總經理周華參股麥濤嵐華公司。上述四家企業(yè)均為醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)。

據眾合醫(yī)藥稱，目前這幾家企業(yè)與公司均不存在同業(yè)競爭。隨著各自業(yè)務的發(fā)展，上海君實、天人生命和麥濤嵐華未來可能與公司存在潛在的同業(yè)競爭。為避免與公司發(fā)生同業(yè)競爭行為，熊俊承諾不謀求上海君實和天人生命的控制權，周華承諾不謀求麥濤嵐華的控制權。

值得注意的是，眾合醫(yī)藥目前主要從事抗體藥物的研發(fā)，重點是單抗藥物。但一位資深醫(yī)藥行業(yè)分析師2月20日對記者表示：“單抗藥物技術壁壘很高，質量不穩(wěn)定，很難做。目前A股也有做這個業(yè)務的上市公司，沒幾家做得好的。不要說中國公司，就是歐美公司，做單抗藥物都很難，需要較長時間的技術累積。我國公司普遍這方面技術差得很遠，有可能就是為了制造噱頭。”