多個(gè)獨(dú)立消息源向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道證實(shí)，鳳凰醫(yī)院集團(tuán)（下簡(jiǎn)稱“鳳凰集團(tuán)”）旗下的北京菲尼克斯醫(yī)院管理公司（下簡(jiǎn)稱“鳳凰醫(yī)療”）11月14日舉行推介，正式啟動(dòng)其香港上市程序，并將于本月18日招股，29日掛牌，初步擬籌資2億美元（約15.6億港元）。

此前國(guó)內(nèi)只有上市公司投資醫(yī)院，而鳳凰醫(yī)療作為醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商上市尚屬首家，被投資界人士評(píng)論“具有開(kāi)創(chuàng)意義”。

不過(guò)，登陸資本市場(chǎng)，只是打開(kāi)了投資營(yíng)利性醫(yī)院的資本退出通道，非營(yíng)利性醫(yī)院的資本回報(bào)問(wèn)題仍然懸而未決。要落實(shí)國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2013]40號(hào)文），還需要后續(xù)政策支持。

走通上市渠道

鳳凰集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最早的醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商之一，前身為吉林創(chuàng)傷醫(yī)院，由女商人徐捷于1988年創(chuàng)立。1995年在深圳開(kāi)設(shè)第二家醫(yī)院，其后逐漸參與多家公立醫(yī)院和國(guó)有企業(yè)醫(yī)院的投資或托管。

目前鳳凰集團(tuán)已發(fā)展成為全國(guó)最大的股份制醫(yī)院投資管理集團(tuán)，旗下包括五所直營(yíng)醫(yī)院和兩家管理公司（在海外注冊(cè)的加拿大鳳凰醫(yī)院管理公司和在國(guó)內(nèi)注冊(cè)的北京菲尼克斯醫(yī)院管理公司），全國(guó)管理總床位數(shù)超過(guò)3400張。

鳳凰集團(tuán)的上市時(shí)機(jī)，與前述國(guó)務(wù)院40號(hào)文形成完美呼應(yīng)，但其實(shí)集團(tuán)內(nèi)部對(duì)此謀劃已久。一方面，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，集團(tuán)資產(chǎn)總盤子足夠大，團(tuán)隊(duì)成熟；另一方面，這應(yīng)也是集團(tuán)高管們的要求。

“我離開(kāi)的原因之一就是老板遲遲未落實(shí)上市計(jì)劃”，一位曾長(zhǎng)期供職于鳳凰集團(tuán)的醫(yī)療投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

作為內(nèi)地首家赴港上市的醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商，鳳凰集團(tuán)頗受資本市場(chǎng)的追捧，承接其IPO的包括高盛、德意志銀行以及交銀國(guó)際。

交銀國(guó)際的報(bào)告稱，鳳凰醫(yī)療估值介于42-59億元人民幣，預(yù)測(cè)2014年市盈率可達(dá)23.2至32.8倍。德銀的報(bào)告更將其估值叫高至65-99億元人民幣，相當(dāng)于預(yù)測(cè)2014年的市盈率介于27-41倍。

德銀解釋，主要原因是鳳凰醫(yī)療的增長(zhǎng)前景較美國(guó)和亞洲同業(yè)更佳，并預(yù)測(cè)2014年其營(yíng)業(yè)額及純利潤(rùn)將分別有24%和40%的增長(zhǎng)。

某內(nèi)資投行的醫(yī)療行業(yè)分析師認(rèn)為，上述估價(jià)很大程度上來(lái)自國(guó)內(nèi)醫(yī)療第一股的概念，香港市場(chǎng)應(yīng)不會(huì)給出這么高的定價(jià)。但他同時(shí)表示，醫(yī)療投資股回報(bào)周期偏長(zhǎng)但非常穩(wěn)定，長(zhǎng)期看好，很受投資者的歡迎。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，醫(yī)療投資為數(shù)不多的退出方式包括長(zhǎng)期持有分享增長(zhǎng)收益、多家醫(yī)院合并上市，以及與保險(xiǎn)公司合作等。鳳凰醫(yī)療已走通其中一途，這顯然將對(duì)資本投資醫(yī)院產(chǎn)生激勵(lì)。

資本做大做強(qiáng)，也將反推醫(yī)療市場(chǎng)的發(fā)展。曾先后任職于蘇州九龍醫(yī)院和南京明基醫(yī)院的原上海新華醫(yī)院某主任醫(yī)師曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感嘆，資本規(guī)模越小越是急功近利，醫(yī)院運(yùn)營(yíng)往往不規(guī)范，也很難成為公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從而改變醫(yī)療市場(chǎng)格局。

非營(yíng)利回報(bào)難題

對(duì)于國(guó)內(nèi)社會(huì)資本辦醫(yī)的廣大市場(chǎng)而言，鳳凰醫(yī)療上市的意義不能被高估。一方面，資本市場(chǎng)并非總是看重基本面，有時(shí)也會(huì)追捧概念，這對(duì)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展將缺乏實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。

一位醫(yī)療投資行業(yè)的知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道透露，鳳凰醫(yī)療的真正興趣未必在于把醫(yī)院搞好，佐證之一是他們收購(gòu)醫(yī)院后很少追加投入，有時(shí)還沿用原來(lái)的二手設(shè)備。

更為重要的另一方面是，在絕大多數(shù)國(guó)家，非營(yíng)利醫(yī)院是醫(yī)療市場(chǎng)的主體，非營(yíng)利醫(yī)院的投資者一般不能通過(guò)資本市場(chǎng)獲得回報(bào)，但我國(guó)目前的政策體系沒(méi)有解決其回報(bào)問(wèn)題，這將成為社會(huì)資本投資醫(yī)療機(jī)構(gòu)的最大障礙。

財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于非營(yíng)利組織免稅資格認(rèn)定管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2009]123號(hào)文）規(guī)定，申請(qǐng)免稅資格的非營(yíng)利組織，財(cái)產(chǎn)及其孳息不用于分配，“投入人對(duì)投入該組織的財(cái)產(chǎn)不保留或者享有任何財(cái)產(chǎn)權(quán)利”。

據(jù)了解，上述文件及其地方落地版本并未完全實(shí)施，但顯然給社會(huì)資本帶來(lái)很多顧慮。在醫(yī)療行業(yè)民營(yíng)化較早啟動(dòng)的江蘇省宿遷市，金陵藥業(yè)控股的宿遷市人民醫(yī)院趕在2010年7月起變更性質(zhì)，登記為“營(yíng)利性醫(yī)院”。該院黨委書(shū)記凡金田表示，此舉主要是“上市公司（金陵藥業(yè)）想保全資產(chǎn)”。

另外，宿遷最好的民辦醫(yī)院之一鐘吾醫(yī)院，2012年引入復(fù)星醫(yī)藥控股時(shí)，也變更登記為營(yíng)利醫(yī)院。

宿遷當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)醫(yī)院投資人私下里坦率承認(rèn)，有的醫(yī)院一直以“融資利息”的名義，給股東以部分回報(bào)。這種不規(guī)范操作顯然是權(quán)宜之計(jì)。

據(jù)悉，為促進(jìn)健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)家將出臺(tái)前述[國(guó)發(fā)2013（40號(hào)）]文件的實(shí)施細(xì)則，屆時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)資本辦醫(yī)的具體政策或許有望明朗化。

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