2013年一季度華東醫(yī)藥股份有限公司（華東醫(yī)藥，000963）實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤39.8億元、1.6億元，分別同比增長13.3%、31.4%，實現(xiàn)EPS為0.37元，業(yè)績超出我們與市場的預期。

2012年毛利率、銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為21.3%、11.1%、2.7%、0.8%，同比分別上升1%、0.6%、-0.3%、-0.1%，銷售凈利率為4%，比去年同期提升0.6%。毛利率提升的原因是工業(yè)占比增加。由于利率下行，且除下沙項目外公司無大規(guī)模投資，預計今年財務費用平穩(wěn)。

去年一季度工業(yè)、商業(yè)基數(shù)均較高，我們預計：1.今年一季度工業(yè)收入25%，百令2012年銷售約8億元，今年預計增速35%。阿卡波糖2012年銷售收入5.1億元，今年在新進國家基藥拉動下仍將增長30%以上，泮托拉唑去年銷售收入超3.6億元，預計今年增速將達30%，免疫抑制劑線去年銷售增速14%，今年預計在內(nèi)科推廣順利推進的背景下有望維持15%增速。2.今年一季度母公司商業(yè)收入14%，增速同比放緩的原因是去年一季度惠仁醫(yī)藥并表帶來的高基數(shù)，以及杭州地區(qū)醫(yī)保報銷及其審核影響，寧波公司一季度收入有所下滑，但利潤同比增長，預計二季度商業(yè)增速有望加快。

公司抗痛風藥非布司他原料藥、乙肝用藥阿德福韋酯片劑已經(jīng)獲批，腫瘤藥地西他濱、來曲唑、阿那曲唑、伊立替康、伊馬替尼均已申報生產(chǎn)，超級抗生素首仿藥達托霉素正在等待現(xiàn)場檢查，預計今年有望獲批。

以2012年為基數(shù)、2013-2015年為目標的新三年規(guī)劃、四年聯(lián)動為公司發(fā)展指明了方向，預計今年財務費用穩(wěn)定，我們預計2013-2015年EPS分別為1.41元、1.81元、2.31元，合理價值56.4元，維持“買入”評級。