日前，擁有華潤三九 、華潤雙鶴等4個上市平臺的華潤醫(yī)藥傳出有可能在兩年時間內實現(xiàn)H股整體上市的消息。

2010年以來，隨著上海醫(yī)藥 、哈藥集團先后實施整體上市，醫(yī)藥行業(yè)掀起一股源自內部的資產整合風潮。不少醫(yī)藥集團紛紛拋出整體上市構想，其中廣藥集團、通用技術醫(yī)藥正在推進，就連尚無醫(yī)藥上市平臺的揚子江藥業(yè)、修正藥業(yè)也一度傳出借殼整體上市的傳聞。

不過到目前為止，國內真正實現(xiàn)整體上市的醫(yī)藥集團并不多見，更多的醫(yī)藥集團只是停留在謀劃整體上市階段。而部分醫(yī)藥集團自整體上市以來各項醫(yī)藥資產并未發(fā)揮此前預期的協(xié)同作用，由此導致市場對醫(yī)藥集團整體上市日趨謹慎。

整體上市藥企的夙愿

經過長期的角逐，目前在國內醫(yī)藥版圖中逐漸形成了華潤系、國藥系、上藥系三大巨頭，此外還有廣藥系、通用系、哈藥系、太極系、石藥系及齊魯制藥、南京醫(yī)藥 、天津醫(yī)藥 、華北制藥 、東北制藥 、華方醫(yī)藥、揚子江、威高、修正、步長等醫(yī)藥集團。其中揚子江、修正、步長及齊魯制藥均未上市，而在真正意義上實現(xiàn)整體上市的僅有上藥、哈藥、東北制藥等極少數(shù)醫(yī)藥集團。

然而，打造單一的上市平臺又是各醫(yī)藥集團難以割舍的夙愿。

在2009年，步長制藥集團曾擬將旗下所有制藥產業(yè)相關公司股權或資產逐步整合到步長制藥，進而實現(xiàn)后者整體上市。為此張江高科還曾向子公司增資以收購步長制藥部分股權，雅戈爾及尚德電力亦曾投資過步長制藥。

但接下來的幾年，步長制藥始終未能實現(xiàn)整體上市，甚至在2012年3月份之前都還沒有完成股份制改造，若非因與中恒集團終止合作引發(fā)業(yè)內關注，步長制藥恐怕難以為資本市場所熟知。

修正藥業(yè)整體上市的傳聞也由來已久。早在2007年的時候，坊間就曾傳出修正藥業(yè)將通過借殼的方式實現(xiàn)醫(yī)藥資產整體打包上市。在此之前的2003年，修正藥業(yè)完成了股份制改造，進軍港股市場未遂。隨后擬在A股借殼上市，又在四環(huán)藥業(yè)上折戟，但修正藥業(yè)在很長時間內并未放棄上市計劃，這才有了前述傳聞。

如同步長制藥一樣，修正藥業(yè)也未完成整體上市，反倒在去年4月份爆發(fā)的“毒膠囊”事件中成為眾矢之的。

相比于修正藥業(yè)等暫無上市平臺的醫(yī)藥集團而言，國藥系、太極系等擁有多個上市平臺的醫(yī)藥集團也無明確的整體上市計劃，不過整體上市的預期依然存在。

“這幾年國藥集團四處收編藥企，資產規(guī)模已躍居行業(yè)首位，同業(yè)競爭不可避免，從資源協(xié)同的角度而言，通過整體上市提高資產運營質量是可行的。”北京一位私募人士表示，關于整體上市的問題，國藥集團并非沒有動作，國藥控股在H股的成功上市便是第一步，該公司正是國藥系旗下國藥一致 、國藥股份的控股股東。

然而在國藥控股上市后，國藥集團并未在整體上市進程上繼續(xù)前行，業(yè)內曾普遍猜測國藥一致極有可能成為國藥集團單一上市平臺，但這種說法并未等到國藥集團方面的證實。

坐擁太極集團 、西南藥業(yè)和桐君閣三家上市藥企的太極集團公司也一度被認為將實施整體上市，類似的醫(yī)藥集團還有石藥集團、天士力集團等。不過，天士力還在上個月發(fā)布公告否認了集團在半年內上市的可能性。

“有上市平臺的醫(yī)藥集團整體上市相對簡單一些，不需要重新尋找殼資源，時機成熟的時候可通過吸收合并與定向增發(fā)的方式實現(xiàn)整體上市。”上述私募人士對醫(yī)藥集團整體上市的前景較為樂觀。他認為，目前醫(yī)藥集團在整體上市方面裹足不前的最主要原因是無法平衡原有各項醫(yī)藥資產的利益，特別是涉及國有資產定價與轉移的時候會遇到諸多困難。

進程緩慢叫好不叫座

從近年來醫(yī)藥集團整體上市的情況來看，依然處于“雷聲大雨點小”的階段，未上市醫(yī)藥集團整體上市進程并不順利，特別是IPO（首發(fā)上市）則更為艱難，而至少擁有1家上市平臺的醫(yī)藥集團則在新上市平臺的選擇及資產的打包方面存在諸多顧慮，以至于總體進程緩慢。

而在恒泰證券深圳營業(yè)部策略分析師黃翊看來，已完成整體上市的醫(yī)藥集團并未在業(yè)績方面形成預期中的突破或許是整體上市叫好不叫座的另一原因。

在不考慮同業(yè)競爭的情況下，如果整體上市不能取得1+1

2的效果，那么整體上市的意義便會大打折扣。黃翊認為，整體上市會涉及并購方與被并購方，理論上二者應該形成協(xié)同效應，如醫(yī)藥工業(yè)資產可享受醫(yī)藥流通資源帶來的渠道便利，而醫(yī)藥流通則要從醫(yī)藥工業(yè)獲得梯隊更為完備的醫(yī)藥產品。目前來看，為數(shù)不少的實現(xiàn)整體上市或部分資產重新上市的醫(yī)藥集團并未獲得更大的利益。

日前工信部發(fā)布了2012年醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)快報排名（不完全統(tǒng)計），分別從資產總額、營收總額和利潤總額三方面對1996家藥企的工業(yè)部分進行了大致排名，除哈藥集團外，三組數(shù)據(jù)前十名幾乎均為非整體上市藥企。而華東某醫(yī)藥集團在前十名中的缺席還一度引發(fā)該集團原高管及眾多醫(yī)藥研究人士的爭議。

上述排名數(shù)據(jù)還顯示，資產分散上市的醫(yī)藥集團三項指標更具競爭力，表現(xiàn)較為明顯的是國藥集團和廣藥集團。其中廣藥集團的工業(yè)營收去年位居行業(yè)首位，利潤總額則躋身前十名之列；廣藥集團旗下的廣州藥業(yè)和白云山A去年均取得了不俗的業(yè)績，凈利同比增速均超過30%，高出行業(yè)平均增速約10個百分點 .有人擔心，廣藥集團整體上市后會不會延續(xù)高增長態(tài)勢，畢竟醫(yī)藥集團在整體上市前都被寄予了較高的期望。

同樣，國藥集團無論是資產規(guī)模還是盈利能力方面均處行業(yè)前列，這在以醫(yī)藥流通見長的醫(yī)藥集團中并不多見。類似的醫(yī)藥集團還有華潤醫(yī)藥、華方醫(yī)藥及通用技術等。

“醫(yī)藥集團整體上市前，不同的醫(yī)藥資產相對獨立，基于績效考核壓力存在效益最大化的動能，但整體上市后若繼續(xù)各自為戰(zhàn)的話，反而會對集團形成拖累。”華東某醫(yī)藥上市公司董秘對記者表示，原本隸屬于集團的資產相互之間容易協(xié)調，但新進并購的醫(yī)藥資產則需要時間去磨合。

不過從已經完成整體上市的醫(yī)藥集團來看，也存在諸如人事震動、效率低下等情況，如何快速的利用單一上市平臺實現(xiàn)集團利益最大化仍是一個長期的過程。

困難重重積極運作

盡管整體上市存在種種難以在短期內解決的問題，但是對于醫(yī)藥集團而言，將非上市醫(yī)藥資產打包注入上市平臺實現(xiàn)資本增值，或將多個上市平臺進行吸收合并以節(jié)約成本，仍具有較大吸引力。

一個典型的現(xiàn)象是，近年來除揚子江藥業(yè)董事長徐鏡人等極少數(shù)醫(yī)藥集團高管公開表示暫不會謀求上市或整體上市外，鮮有醫(yī)藥集團發(fā)表過類似言論，更多的醫(yī)藥集團實際上正在或明或暗的積極運作，如廣藥集團、通用技術、華潤醫(yī)藥、天津醫(yī)藥、華北制藥集團等。

其中廣藥集團的整體上市最為引人注目。一直以來，廣藥集團被定位為地方藥企，與國藥集團、上藥集團這樣的全國性醫(yī)藥集團不在同一層級，不過隨著廣藥集團頻頻的并購動作，廣藥集團商業(yè)渠道已觸及全國各地，大南藥構想初步成形。

在規(guī)模上取得突破進展的廣藥集團不滿于僅有的上市平臺，廣州藥業(yè)及白云山A已無法承載廣藥集團眾多的醫(yī)藥資產。廣藥集團遂于2011年底籌劃整體上市事宜，最終敲定以廣州藥業(yè)作為上市平臺，事實上早在2004年之時，即有廣州藥業(yè)擬吸并白云山的傳聞。

通用技術對旗下醫(yī)藥資產整合所引發(fā)的關注度遠不如廣藥集團，并且中國醫(yī)藥吸并天方藥業(yè)還曾因換股價格與現(xiàn)價倒掛問題而一波三折，不過目前通用系兩公司的吸并已經通過了證監(jiān)會的審核。而廣州藥業(yè)吸并白云山則進入了最后推進階段，白云山股東現(xiàn)金選擇權也已于4月10日實施完畢。

如無意外，上述兩家醫(yī)藥集團將在今年下半年雙雙完成整體上市，而華潤醫(yī)藥等集團的整體上市計劃尚未進入實質推進階段。

如同國藥集團的整體上市傳聞一樣，華潤醫(yī)藥也是整體上市的熱門公司。

記者從華潤醫(yī)藥旗下的北京醫(yī)藥了解到，華潤醫(yī)藥將在未來兩年內謀求在港股整體上市，不過對于華潤醫(yī)藥的上市方式以及A股4個上市平臺的處理問題等細節(jié)，北京醫(yī)藥方面并未透露。

有分析人士指出，華潤醫(yī)藥在H股的整體上市不會以喪失A股上市平臺為代價，華潤三九、華潤雙鶴等上市平臺仍將保留，類似于國藥控股赴港上市并不影響國藥一致和國藥股份一樣。

與華潤醫(yī)藥同時傳出赴港上市的醫(yī)藥集團還有天津醫(yī)藥。招商證券的一份研報指出，天津醫(yī)藥集團已在去年完成了內部資產調整，旗下的中新藥業(yè) 、力生制藥及其他醫(yī)藥資產將以力生制藥控股股東金浩醫(yī)藥作為上市平臺，并且招商證券判斷金浩醫(yī)藥將借殼天津發(fā)展 ，后者正是天津醫(yī)藥集團的在H股上市的孫公司。

同屬北方大型醫(yī)藥集團的華北制藥集團在其控股股東冀中能源的整體籌劃下，將旗下所持有的華勝公司、金坦公司和南方公司等醫(yī)藥資產或轉讓給了華北制藥。由于華勝公司等3家公司占據(jù)華北制藥集團剩余醫(yī)藥資產的90%，故此次轉讓被視為華北制藥集團初步完成整體上市，一旦后續(xù)整合工作實施完畢，那么華北制藥集團將最終實現(xiàn)整體上市。

不過醫(yī)藥集團在整體上市實施完畢后，仍將面臨一系列新的問題。和君集團醫(yī)藥醫(yī)療事業(yè)部執(zhí)行總經理單鵬安表示，醫(yī)藥集團整體上市的重點及難點都是營銷體系的整合。