資本市場(chǎng)最終將走向規(guī)范化，似乎已經(jīng)越來(lái)越明晰！9月24日，證監(jiān)會(huì)宣布創(chuàng)業(yè)板IPO重新開閘，這標(biāo)志著自7月31日開始，已為期兩個(gè)月的IPO審核“空窗期”正式結(jié)束。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，此次IPO重啟之后，主板和創(chuàng)業(yè)板的首輪過(guò)會(huì)率僅為四分之一。

有評(píng)論認(rèn)為，過(guò)會(huì)率低迷是IPO變臉的配套動(dòng)作，表明國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)正日益規(guī)范化，有利于資本市場(chǎng)整體的健康發(fā)展。然而，歷經(jīng)新一輪IPO重啟后，資本市場(chǎng)卻是“有人歡喜有人愁”！當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)或?qū)⒁虼耸芑輹r(shí)，多數(shù)對(duì)上市充滿熱情的企業(yè)，卻將在趨緊的市場(chǎng)中面臨不小的壓力；而對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，其也只能繼續(xù)等待，涉事各方都頗有些無(wú)奈的意味。相較之下，醫(yī)藥行業(yè)也難擺脫此命運(yùn)。

 現(xiàn)狀：規(guī)范化下的壓力山大

當(dāng)新股發(fā)行節(jié)奏尚未明顯增速時(shí)，新股申報(bào)審核的步子卻已越邁越大，近一年來(lái)市場(chǎng)的種種跡象也預(yù)示：監(jiān)管層有意向讓本已在不斷強(qiáng)化的審核制度持續(xù)趨緊。“在郭樹清主席加入證監(jiān)會(huì)，并提出IPO制度改革的相關(guān)想法之前，受限于IPO審批制度中間流程存在的不足，整個(gè)市場(chǎng)尤其是創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)就已經(jīng)變臉了，這導(dǎo)致的一種結(jié)果就是業(yè)績(jī)被過(guò)多地包裝”，富厚投資董事總經(jīng)理姒亭佑認(rèn)為，業(yè)績(jī)問(wèn)題是監(jiān)管層考慮改革的一大誘因。

實(shí)事恰恰如此。正是業(yè)績(jī)讓不少上市企業(yè)受到了此次事件的沖擊。雖然對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言，他們主要的任務(wù)仍然是如何繼續(xù)通過(guò)做強(qiáng)企業(yè)自身，交出優(yōu)秀的報(bào)表，給予股民更好的回報(bào)；但對(duì)于少數(shù)“包裝派”企業(yè)，其更應(yīng)該考慮的，是怎樣在“漂亮”的基礎(chǔ)上去除業(yè)績(jī)的修飾性，使之“名副其實(shí)”。

對(duì)比來(lái)看，仍置身待過(guò)會(huì)行列的企業(yè)，日子就沒有那么好過(guò)了。證監(jiān)會(huì)IPO申報(bào)企業(yè)基本信息情況表顯示，到今年4月15日止，證監(jiān)會(huì)在審和過(guò)會(huì)待發(fā)企業(yè)共計(jì)661家；而同樣據(jù)證監(jiān)會(huì)的信息，截至10月12日，除去47家已被終止審核的企業(yè)外，在審企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到772家。如果審批流程繼續(xù)按照此速度進(jìn)行，排隊(duì)現(xiàn)象加劇將成必然，而這無(wú)疑將打擊到企業(yè)的積極性。

不過(guò)，從另一方面看，IPO審核改革對(duì)企業(yè)也有積極影響，因?yàn)橐腠樌ㄟ^(guò)審核，待上市企業(yè)就很有必要更客觀地評(píng)估自身實(shí)力，這對(duì)提高項(xiàng)目質(zhì)量、減少入市盲目性都是有益的。以醫(yī)藥行業(yè)為例，隨著審核重點(diǎn)越來(lái)越前移，以及醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)的步伐明顯加快，醫(yī)藥企業(yè)在上市之前必須做足功課，在改制之前確保資產(chǎn)完整，產(chǎn)權(quán)明晰，業(yè)務(wù)獨(dú)立，避免關(guān)聯(lián)關(guān)系，同時(shí)突出主營(yíng)業(yè)務(wù)。針對(duì)此，某業(yè)內(nèi)人士也指出，擬上市醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)加快IPO動(dòng)作，盡早將其擺到企業(yè)戰(zhàn)略中。

表象：入市之后的差強(qiáng)人意

然而，現(xiàn)實(shí)和理想往往難以匹配，要想在證券市場(chǎng)有所作為，醫(yī)藥企業(yè)還將遇到諸多阻礙，此次進(jìn)入首輪審核，但最終未通過(guò)的上海昊海生物科技就是一個(gè)代表。盡管在行業(yè)剛性需求的誘惑下，醫(yī)藥企業(yè)IPO的熱情不減，但I(xiàn)PO制度改革的迫切性，以及上市企業(yè)此前在業(yè)績(jī)上的疲軟，多少給這份熱情潑了些冷水。

國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)證券市場(chǎng)發(fā)展水平的差距，或許就能說(shuō)明問(wèn)題。據(jù)華英證券投資銀行部執(zhí)行董事王韜介紹，目前美國(guó)醫(yī)藥和醫(yī)療行業(yè)在其證券市場(chǎng)的市值占比為10%左右，而中國(guó)只有3%；美國(guó)醫(yī)藥上市公司的總市值已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億美元，而中國(guó)只有1000多億美元。無(wú)論是總體還是單體規(guī)模，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)在資本市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Χ歼h(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被開發(fā)出來(lái)。

“科學(xué)的創(chuàng)業(yè)家關(guān)注的是產(chǎn)品未來(lái)，但全面型的創(chuàng)業(yè)家就應(yīng)該關(guān)注世界和社會(huì)的未來(lái)。”在姒亭佑看來(lái)，這種差異根源于國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)理念上的不同。他告訴記者，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)者是在創(chuàng)造企業(yè)文化，創(chuàng)造某種價(jià)值、滿足消費(fèi)者需求是他們所思考的問(wèn)題；國(guó)內(nèi)企業(yè)卻大多通過(guò)降價(jià)手段搶占市場(chǎng)，至于公司戰(zhàn)略、社會(huì)價(jià)值是什么，很多企業(yè)都沒有認(rèn)真想過(guò)。

國(guó)內(nèi)藥企上市的被動(dòng)性，也成為導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)與理想錯(cuò)位的因素之一。部分企業(yè)早期并沒有上市計(jì)劃，只是在一些實(shí)力相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)融資收購(gòu)了上下游企業(yè)，他們的生存空間變得非常有限后，才想要效仿后者的做法。不過(guò)，單依靠自身從行業(yè)所積累的資金，他們很難有所作為。所以，這部分企業(yè)也開始學(xué)習(xí)“借力”，不斷改善管理，從國(guó)內(nèi)甚至海外融資，以保持行業(yè)地位。

當(dāng)然，并不是所有企業(yè)都是“被動(dòng)”發(fā)力。不少企業(yè)本身就有繼續(xù)發(fā)展的打算，希望通過(guò)上市獲得固定的融資渠道以及發(fā)展資本；而有些已經(jīng)做大的企業(yè)，則希望通過(guò)上市為在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展或跨行業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)品牌知名度，用股權(quán)保持對(duì)核心員工的凝聚力提供更多保障。必須注意的是，雖然“被動(dòng)型”企業(yè)數(shù)量已經(jīng)在減少，但只要其仍在資本市場(chǎng)占據(jù)一定比例，就意味著我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展還需要繼續(xù)實(shí)踐。

 未來(lái)：環(huán)境改變時(shí)尋求雙贏

“此次IPO重啟，可以理解為資本市場(chǎng)變動(dòng)的前兆。”上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥資本市場(chǎng)已經(jīng)在積極尋求轉(zhuǎn)變。一方面，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)抗經(jīng)濟(jì)周期性相對(duì)突出，且仍有資金持續(xù)加碼；另一方面，十二五規(guī)劃也在積極扶持生物醫(yī)藥，并助推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化，在諸多因素作用下，資本市場(chǎng)運(yùn)作必然會(huì)越來(lái)越規(guī)范。

經(jīng)濟(jì)主流的轉(zhuǎn)向，也為資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變提供了助力。據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，未來(lái)三十年中國(guó)社會(huì)老齡化會(huì)越來(lái)越明顯，整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)將往上走，與老齡化相關(guān)的行業(yè)比如服務(wù)、藥品等消費(fèi)也都會(huì)積極跟上；另外，受國(guó)外金融危機(jī)影響，醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)在走國(guó)際化路線會(huì)比較辛苦，而勞動(dòng)密集型企業(yè)所需的人工、水電成本都在上漲，醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型有了更多的必要性。

“行業(yè)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等的變化，為投資機(jī)構(gòu)提供了發(fā)展機(jī)遇”，姒亭佑認(rèn)為這種變化暗藏著機(jī)遇，就看投資機(jī)構(gòu)有沒有能力去發(fā)掘。當(dāng)部分領(lǐng)域進(jìn)入停滯期時(shí)，投資機(jī)構(gòu)越要精于觀察，預(yù)判出未來(lái)十年到十五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)社會(huì)發(fā)展的趨勢(shì)是什么。“打個(gè)比方，對(duì)于需要轉(zhuǎn)型的企業(yè)，如果其所在行業(yè)往下掉肯定不能繼續(xù)投資，但這其中肯定會(huì)有成功者，這才應(yīng)該成為目標(biāo)。”

實(shí)際情況卻是，由于投資機(jī)構(gòu)本身專業(yè)性的差異，投資機(jī)構(gòu)報(bào)備的IPO項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，有些明顯做得過(guò)于粗糙；同時(shí)，企業(yè)也有些浮躁，對(duì)投資結(jié)果要求過(guò)高。尤其當(dāng)兩者之間的訴求不相符時(shí)，投資失敗的案例也就不足為怪。

基于此，當(dāng)多種環(huán)境都充滿變數(shù)時(shí)，各方都要戒驕戒躁。企業(yè)在引入投資人時(shí)，要確定自己上市的目的是什么，而投資人又可以為自己做什么；投資機(jī)構(gòu)要協(xié)助企業(yè)更真實(shí)、全面地進(jìn)行評(píng)估，給企業(yè)提供更合理的市場(chǎng)和上市時(shí)機(jī)建議，同時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理估值。只有基于事實(shí)的合作，才能使上市企業(yè)做大做強(qiáng)，在此過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)也將獲得更多的收益，最終創(chuàng)造出一個(gè)雙贏的局面。