近年來，醫(yī)藥健康行業(yè)成為VC/PE關(guān)注的焦點，清科研究中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2011年，醫(yī)療健康方面全年投資總額為41億美元。而這其中有37億美元投資在醫(yī)藥行業(yè)。盡管醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)眼中的“金礦”，但海達(dá)投資醫(yī)藥投資董事總經(jīng)理陳巧認(rèn)為，“醫(yī)藥行業(yè)是個深水游泳的領(lǐng)域，需要機(jī)構(gòu)自上而下對行業(yè)的充分理解。多家機(jī)構(gòu)稱關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)早期項目，但當(dāng)決定投資時，就像高臺蹦極般緊張。”

海達(dá)投資目前管理資金規(guī)模在15億元左右，自2009年開始投資，兩三年的時間共投資了16家企業(yè)，上市企業(yè)5家，2012年還將向中國證監(jiān)會申報三家。2011年，海達(dá)創(chuàng)投醫(yī)藥部門已經(jīng)完成了三家醫(yī)藥企業(yè)投資，醫(yī)藥行業(yè)投資占海達(dá)投資全年投資的三分之一。2012年一季度完成1家醫(yī)藥企業(yè)的投資。所投企業(yè)領(lǐng)域涉及化藥仿制藥、化學(xué)原料藥、CMO及中藥新藥等，2012將重點在醫(yī)療器械方面布局。

海達(dá)投資按照區(qū)域劃分為6個部門，一個并購部門和一個醫(yī)療行業(yè)部門。這八個部門中只有醫(yī)藥領(lǐng)域是按照行業(yè)劃分的，足見海達(dá)創(chuàng)投對醫(yī)藥行業(yè)的重視程度。

目前海達(dá)投資中有三人主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥領(lǐng)域項目，陳巧任海達(dá)投資醫(yī)藥投資董事總經(jīng)理，她畢業(yè)于中國藥科大學(xué)，本科學(xué)習(xí)藥劑專業(yè)，研究生為藥劑專業(yè)的藥事管理方向。畢業(yè)后加入天津泰達(dá)風(fēng)險投資，隨后加入海達(dá)投資。另外兩位負(fù)責(zé)人一位是天津大學(xué)的博士，高分子材料專業(yè)；一位是畢業(yè)于協(xié)和醫(yī)科大學(xué)的藥理學(xué)碩士。

下注醫(yī)藥布局長線 綜合評估藥品投資價值

陳巧稱，海達(dá)創(chuàng)投在醫(yī)藥領(lǐng)域投資的支持力度很大，目前海達(dá)投資已經(jīng)完成了凱萊英和玉森醫(yī)藥等投資，陳巧介紹，凱萊英側(cè)重化藥的CMO服務(wù)，而玉森制藥主要做中藥新藥。

2011年6月24日，天津天以生物醫(yī)藥股權(quán)投資基金聯(lián)合天創(chuàng)資本旗下基金和海達(dá)投資等機(jī)構(gòu)注資凱萊英醫(yī)藥。凱萊英醫(yī)藥主要是研發(fā)仿制藥銷往海外，凱萊英的核心研發(fā)還包括為各大國際制藥企業(yè)提供一期、二期、三期臨床試驗樣品，提供藥物研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，以幫助制藥公司縮短新藥開發(fā)周期。

凱萊英醫(yī)藥由于與海達(dá)投資同在天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，雙方核心團(tuán)隊比較熟識，海達(dá)對凱萊英也一直保持了重點關(guān)注，因此本次投資合作屬于水到渠成。

海達(dá)投資完成的另一家玉森醫(yī)藥的投資，源于海達(dá)投資2011年進(jìn)行行業(yè)研究后，選定中藥作為重點關(guān)注的領(lǐng)域，隨后篩選出玉森醫(yī)藥，通過半年的接觸，最終于2012年3月與玉森醫(yī)藥完成了投資合作。

談及為何選定研發(fā)推動型醫(yī)藥企業(yè)作為重點布局領(lǐng)域，陳巧坦言，醫(yī)藥行業(yè)目前是投資機(jī)構(gòu)兵家必爭之地。研發(fā)技術(shù)與銷售能力都過硬的企業(yè)可遇不可求，機(jī)構(gòu)投資的競爭也越來越激烈，海達(dá)考慮更多的是長線布局。“投資更有核心競爭力的企業(yè)，未來除了有IPO的機(jī)會之外，也會有中短線的并購機(jī)會。”陳巧稱。

醫(yī)藥行業(yè)與其他消費(fèi)領(lǐng)域有個不同的特點，藥品研發(fā)到不同的階段時價值差異很大，例如當(dāng)企業(yè)研發(fā)至第二、第三期臨床時，藥品的價值會成倍增長，升值更快。陳巧透露，海達(dá)投資會通過評估藥品在不同階段的轉(zhuǎn)讓價值，靈活評判企業(yè)價值和調(diào)整退出機(jī)制，減少被投企業(yè)研發(fā)失敗給投資所帶來的風(fēng)險。

陳巧稱海達(dá)創(chuàng)投在評估藥品企業(yè)時，主要看其兩方面：首先，考核一家藥品企業(yè)時，會看重其研發(fā)時間梯度，在不同臨床研發(fā)期的產(chǎn)品線上是否有合理的布局。

其次，在考察所開發(fā)品種的價值時，重點評判藥品在市場上的創(chuàng)新性、獨(dú)占性及市場前景等要素。市場方面，藥品如果屬于發(fā)病率高的治療領(lǐng)域，通常市場前景會更好。這時主要考量的應(yīng)該是研發(fā)的難度。陳巧舉例，“中藥如果來自名醫(yī)驗方，通過了長期臨床驗證，從理論上說開發(fā)風(fēng)險就更小。”

綜合這些考核因素，海達(dá)創(chuàng)投對被投資企業(yè)發(fā)展階段也提出了一定的要求。陳巧介紹，研發(fā)型公司在整個制藥產(chǎn)業(yè)鏈條上還是很早期的項目，但是從藥品研發(fā)來說，已經(jīng)屬于中后期發(fā)展階段了，企業(yè)已經(jīng)走到轉(zhuǎn)型的十字路口。“海達(dá)的投資風(fēng)格是一般不會選擇僅有單個藥品且臨床試驗等還沒有完成的早期項目，風(fēng)險比較大。研發(fā)型企業(yè)大多是多種產(chǎn)品組合，產(chǎn)品線更加豐富，海達(dá)的投資會盡量減少‘博彩’的心理，需要進(jìn)行綜合判定，減少不可控因素。”陳巧稱。

這類相對早期的項目，海達(dá)投資一般單筆的投資金額在2000-3000萬左右。

對這類企業(yè)投資機(jī)會的把握更加至關(guān)重要，陳巧的投資思路是，“太早，投資機(jī)構(gòu)會覺得沒有把握，太晚企業(yè)就不需要機(jī)構(gòu)的錢了，所以VC/PE需要陪伴企業(yè)發(fā)展一段時間，選擇合適的時機(jī)進(jìn)行投資。”

創(chuàng)業(yè)理想助力企業(yè)走的更遠(yuǎn) “外來的和尚不一定會念經(jīng)”

目前拜爾醫(yī)藥、禮來等國際知名醫(yī)藥企業(yè)也加速了在中國的布局，尋找有持續(xù)研發(fā)能力的公司進(jìn)行合作。越來越多的企業(yè)開始考慮未來通過收購的方式與這些巨頭進(jìn)行整合。但陳巧稱，她目前見到很多企業(yè)都具有長遠(yuǎn)的創(chuàng)業(yè)理想，還不想“過早的找個婆家”。“這與企業(yè)家的胸懷和理想有關(guān)，另一方面企業(yè)的實力也決定創(chuàng)業(yè)者是否愿意走的更遠(yuǎn)。”陳巧補(bǔ)充。

“研發(fā)型企業(yè)家要想走的更遠(yuǎn)，首先要有事業(yè)上的野心，不能小富即安。這個產(chǎn)業(yè)鏈上，研發(fā)的風(fēng)險最大，但獲利性更久。”陳巧建議企業(yè)研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)讓不一定是一錘子買賣，加強(qiáng)后期的銷售利潤分享，研發(fā)型企業(yè)也將獲得可持續(xù)且豐厚的利潤。

她補(bǔ)充，“如果沒有好的研發(fā)品種，失敗率很高，創(chuàng)業(yè)者如果要堅持自主研發(fā)和經(jīng)營，需要對自身研發(fā)能力和品種有絕對的信任，實力決定一切。”

在海達(dá)投資已經(jīng)考察過的項目中，陳巧認(rèn)為近幾年，相對海歸團(tuán)隊，本土新藥開發(fā)企業(yè)活躍度更高。她認(rèn)為，不是說海歸團(tuán)隊不好，而只是本土新藥開發(fā)團(tuán)隊在醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域摸爬滾打多年，經(jīng)歷了中國藥品監(jiān)管的潮起潮落，對國內(nèi)的政策、方向、審評尺度的理解都更加透徹，實戰(zhàn)性更強(qiáng)。陳巧笑稱，“不一定是外來的和尚就一定會念經(jīng)。”

在具體的項目考核上，陳巧認(rèn)為，新藥研發(fā)是系統(tǒng)性的工程，不是掌握某個領(lǐng)域的技術(shù)就能成功的，需要領(lǐng)軍人物有多年的經(jīng)驗。“我們更重視企業(yè)的綜合能力，新藥研發(fā)絕對是‘木桶原理’，哪一塊是短板都不行。”她說。

對于醫(yī)療器械方面的投資，陳巧認(rèn)為首先要投一些市場足夠大的領(lǐng)域，不能簡單的看理論市場規(guī)模，應(yīng)該著重考察現(xiàn)實市場規(guī)模。醫(yī)療器械領(lǐng)域單品能做大的領(lǐng)域很少，需要仔細(xì)辨別，不能想當(dāng)然的用醫(yī)院數(shù)量*每個醫(yī)院的配置量來計算，否則得出的理論市場規(guī)模和現(xiàn)實市場規(guī)模會差距巨大。

談及目前多家投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥行業(yè)布局所到來的“搶項目”情況，陳巧表示，“一個市場你感覺競爭特別激烈的時候，只有踏踏實實的做，沒有更好的辦法。說實話，這個領(lǐng)域還是很多好的項目是沒有浮在表面上的，需要潛下心去挖掘。”