置身現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，無(wú)孔不入的資本確實(shí)如一張大網(wǎng)，網(wǎng)住了每一個(gè)企業(yè)，連鎖藥店當(dāng)然也不例外；資本的血液、資本的力量與意志早已滲透到了連鎖藥店的生態(tài)里，左右著藥店的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃與規(guī)范運(yùn)營(yíng)，也用逐利的本性鞭策著連鎖藥店更好更快發(fā)展。如果將資本從藥品零售業(yè)的每一家藥店完全剝離，剩下的或許是一地雞毛。

資本并購(gòu)之網(wǎng)對(duì)上市連鎖的影響更加深刻、深入。資本市場(chǎng)為上市連鎖發(fā)展提供了源源不斷的資金來(lái)源，資本并購(gòu)早已成為上市連鎖做大做強(qiáng)的最直接、最有效途徑。如果說(shuō)2014年7月一心堂勇奪“上市連鎖藥店第一股”只是讓業(yè)內(nèi)對(duì)股市的“造富神話”感到艷羨和向往，那么7年后整個(gè)行業(yè)愈來(lái)愈嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)、上市連鎖板塊形成并攜資本之利在全國(guó)擴(kuò)張、昔日的難兄難弟已經(jīng)借助資本并購(gòu)迅速成長(zhǎng)為頭部連鎖等，則讓資本市場(chǎng)外的連鎖藥店感受到巨大的發(fā)展壓力以及競(jìng)爭(zhēng)一步步逼近的寒意，登陸資本市場(chǎng)，借力資本并購(gòu)謀發(fā)展已經(jīng)成為事關(guān)藥店業(yè)生存的大問(wèn)題。

上市連鎖的發(fā)展史，某種程度上就是不斷并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張的進(jìn)化史。2021年，資本并購(gòu)的力量與后勁在藥品零售業(yè)體現(xiàn)得尤為明顯。

資本并購(gòu)之往

2021年的藥店并購(gòu)，有如下幾大特征：

第一，2021年度的藥店并購(gòu)明星當(dāng)屬老百姓。年內(nèi)幾乎所有大項(xiàng)目都是老百姓推動(dòng)的：斥資6.8億元并購(gòu)內(nèi)蒙古赤峰人川100%股權(quán)，一口吃下287家門店；并購(gòu)河北華佗大藥房51%股權(quán)更是耗資14.28億元，無(wú)論是收購(gòu)金額還是715家的門店數(shù)，都是業(yè)內(nèi)名列前茅的大并購(gòu)；對(duì)蘭州惠仁堂以及“江蘇三強(qiáng)”華康大藥房、江蘇百佳惠、泰州隆泰源剩余股權(quán)的收購(gòu)，則說(shuō)明老百姓之前的并購(gòu)達(dá)到了預(yù)期。12月10日晚臨近歲末，老百姓又添了一把火：擬以現(xiàn)金方式受讓湖南懷仁大健康部分股東合計(jì)持有的懷仁大健康46%-72%的股權(quán)，將懷仁大健康在湖南、貴州擁有650余家自營(yíng)藥店納入麾下，老百姓在湖南的門店數(shù)有望達(dá)2700家，成為湖南省藥店的龍頭老大。

第二，上市連鎖幾乎是戰(zhàn)略一致、目標(biāo)一致、步調(diào)一致地同時(shí)發(fā)力并購(gòu)。年初及之前老百姓、大參林、益豐等幾大連鎖先后喊出“今后三年內(nèi)每年擴(kuò)張2000家門店”的目標(biāo)，業(yè)內(nèi)對(duì)此其實(shí)是將信將疑的，年底盤點(diǎn)戰(zhàn)績(jī)，則讓我們深感并購(gòu)擴(kuò)張兇猛不可阻擋。前三季度老百姓就新增門店1866家，再加上懷仁大健康650家，不算四季度其他擴(kuò)張門店，就已經(jīng)超過(guò)了2500家，其中并購(gòu)1185家。大參林前三季度發(fā)生了29起并購(gòu)業(yè)務(wù)、涉及門店數(shù)839家，其中新簽并購(gòu)項(xiàng)目20起、涉及門店685家。就連上市新貴健之佳，前三季度也在云南、廣西兩省重點(diǎn)布局并發(fā)生8起并購(gòu)、涉及門店數(shù)172家。

第三，在2021年并購(gòu)中各上市連鎖的戰(zhàn)略意圖體現(xiàn)得非常明顯。老百姓年內(nèi)并購(gòu)的內(nèi)蒙古赤峰人川、河北華佗藥房均是當(dāng)?shù)厥浊恢傅膮^(qū)域龍頭，并購(gòu)赤峰人川后與之前已經(jīng)并購(gòu)的通遼澤強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)合力、遙相呼應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了內(nèi)蒙古市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有利于整合地區(qū)地采資源，提高議價(jià)能力和市場(chǎng)影響力；并購(gòu)河北華佗后，老百姓就有了戰(zhàn)略支撐，今后可以依次為據(jù)點(diǎn)穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步擴(kuò)張勢(shì)力范圍。大參林的并購(gòu)單筆規(guī)模不大，但有7起布局發(fā)生在黑龍江、涉及門店184家，顯然采取的是“滌清重來(lái)”策略。

第四，塵埃尚未落定，我國(guó)藥店業(yè)的市場(chǎng)格局隨著大并購(gòu)大擴(kuò)張將出現(xiàn)大變化。近年來(lái)，一心堂借助最早IPO上市的機(jī)遇一直是門店最多的上市連鎖，截至2021年三季度門店總數(shù)8356家，老百姓以8163家緊隨其后，如果懷仁大健康650家門店并入老百姓版圖，則門店數(shù)將一舉超過(guò)一心堂。這些年，一心堂始終堅(jiān)持發(fā)展直營(yíng)店、不涉足加盟業(yè)務(wù)，新增門店也轉(zhuǎn)為自建新店為主，考慮到今后三年老百姓、益豐、大參林均以2000家為擴(kuò)張目標(biāo)而一心堂目標(biāo)只有1000多家，門店最多上市連鎖的桂冠有可能很快易主。

區(qū)域布局方面，健之佳的以云南為根據(jù)地，逐步向廣西、四川、重慶擴(kuò)張的“路線圖”與一心堂高度重疊，二強(qiáng)相爭(zhēng)在所難免；在東北區(qū)域，大參林已經(jīng)先手進(jìn)入并通過(guò)并購(gòu)抓緊布局，漱玉平民則先后在哈爾濱、沈陽(yáng)設(shè)立以異省擴(kuò)張為目的的全資子公司，擺明了要紅紅火火“闖關(guān)東”大干一場(chǎng)；在華北區(qū)域，益豐藥房早在2018年7月斥巨資13.8億元并購(gòu)了河北新興大藥房，此番老百姓斥資14.28億元并購(gòu)河北華佗，也必將撼動(dòng)華北市場(chǎng)格局。

資本并購(gòu)之望

并購(gòu)“戰(zhàn)車”一經(jīng)啟動(dòng)，短期內(nèi)就停不下來(lái)，也無(wú)法停下來(lái)?？梢钥隙ǎ涸谛袠I(yè)政策、競(jìng)爭(zhēng)需要、市值驅(qū)動(dòng)等內(nèi)外因素共同作用下，2022年我國(guó)藥品零售業(yè)資本并購(gòu)的力度、深度將更加兇猛，新一輪藥店大并購(gòu)大擴(kuò)張的勢(shì)頭有望延續(xù)到“十四五”末。

國(guó)家主管部門鼓勵(lì)并支持頭部連鎖進(jìn)一步做大做強(qiáng)，以此拉動(dòng)藥店連鎖率提升到70%。2021年10月28日商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，“到2025年培育形成5-10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%。”這一政策指導(dǎo)性文件，奠定了我國(guó)藥品零售業(yè)今后五年發(fā)展的主基調(diào)：上規(guī)模，提水平，專業(yè)化，多元化，高質(zhì)量發(fā)展。2020年一心堂、益豐藥房、老百姓、大參林分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.56億元、131.45億元、139.67億元、145.83億元；據(jù)太平洋證券測(cè)算，上述四家上市連鎖2021年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)分別完成152.50億元、152.48億元、157.82億元、173.53億元，以2021年預(yù)測(cè)值為基數(shù)到2025年完成500億元營(yíng)收，須年均增長(zhǎng)34.56%、34.57%、33.41%、30.28%，大大高出近年來(lái)上市連鎖的年均增速。顯然，加快并購(gòu)擴(kuò)張是必由之路。

頭部連鎖每年擴(kuò)張2000家門店的上限肯定會(huì)被一次次突破。在商務(wù)部《意見(jiàn)》指導(dǎo)下，行業(yè)鼓勵(lì)支持并購(gòu)的政策環(huán)境可以期待。2020年喊出“新增2000家門店”口號(hào)的上市連鎖，有的超額完成了目標(biāo)，有的還有一定差距，其中老百姓至少新增2516家門店，堪稱“并購(gòu)領(lǐng)頭羊”。在“羊群效應(yīng)”作用下，其他連鎖會(huì)加快步伐跟進(jìn)并購(gòu)，以保持門店總數(shù)的新平衡。

借助資本并購(gòu)之利、之力，“萬(wàn)家藥店”不久將成批出現(xiàn)，不出意外的話，上市連鎖老百姓、益豐、大參林、一心堂以及國(guó)大藥房將順利加入“萬(wàn)家俱樂(lè)部”。規(guī)模一向是我國(guó)藥店業(yè)最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，藥店的銷售額、單品采購(gòu)價(jià)、上游資源與學(xué)術(shù)支持等均與藥店的規(guī)模、門店數(shù)等正相關(guān)，“萬(wàn)家藥店”也一直是我國(guó)藥店界的心結(jié)與夢(mèng)想。前些年有多家企業(yè)集團(tuán)先后喊出創(chuàng)辦“萬(wàn)家藥店”“5萬(wàn)家藥店”，但都落了空甚至連企業(yè)本尊都不存在了。這一次的“萬(wàn)家藥店”近在咫尺，尤其是老百姓門店總數(shù)已經(jīng)接近9000家，2022年門店總數(shù)過(guò)萬(wàn)家可以說(shuō)板上釘釘；2021年三季度末一心堂門店達(dá)8356家、國(guó)大藥房超過(guò)8600家以及門店數(shù)在7000-8000家的益豐藥房、大參林也會(huì)躋身這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

資本并購(gòu)不是上市連鎖的專利，實(shí)際上，很多擬上市連鎖也一直是門店并購(gòu)的積極實(shí)踐者與推動(dòng)者。與已上市連鎖的并購(gòu)驅(qū)動(dòng)力相比較，擬上市連鎖有過(guò)之而無(wú)不及，一方面是藥店創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)資產(chǎn)與財(cái)富增值的迫切需要，另一方面創(chuàng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中加入的PE/VC等機(jī)構(gòu)也亟需通過(guò)IPO上市完成變現(xiàn)或退出，連鎖自身要增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力快速做強(qiáng)做大，更離不開(kāi)資本市場(chǎng)的加持。截至目前，有多家頭部藥店正在謀劃或推進(jìn)上市事宜，包括泉源堂、安徽華人健康、養(yǎng)天和、貴州一樹(shù)、甘肅德生堂、浙江瑞人堂等。在發(fā)行注冊(cè)制改革背景下，連鎖藥店上市的進(jìn)程將加快，但依靠并購(gòu)擴(kuò)張做強(qiáng)自身，無(wú)疑有助于擬上市連鎖夢(mèng)圓IPO。

2022年上市連鎖的并購(gòu)擴(kuò)張看點(diǎn)多多。第一，在一個(gè)財(cái)年內(nèi)交出2500多家新增門店的優(yōu)秀成績(jī)單后，老百姓新的一年會(huì)放出哪些大招，第10000家門店的幸運(yùn)兒花落哪一家并購(gòu)標(biāo)的？第二，多年來(lái)始終堅(jiān)持直營(yíng)模式不改的一心堂，過(guò)去整整一年沒(méi)有像樣的并購(gòu)動(dòng)作，新的一年如何奮馬揚(yáng)鞭，是否會(huì)改變策略通過(guò)加盟加快擴(kuò)張？第三，海外并購(gòu)擴(kuò)張何時(shí)邁出第一步，誰(shuí)又是第一個(gè)“吃螃蟹者”？2019年10月8日一心堂與美國(guó)安士制藥合作在著名的紐約曼哈頓第五大道開(kāi)出了第一家美國(guó)門店，盡管其銷售收入占比不大，但開(kāi)設(shè)后趕上了疫情，該門店業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，大大提升了一心堂在美國(guó)市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度。第四，阿里健康、京東健康等電商在完成線上布局后，會(huì)否轉(zhuǎn)身開(kāi)始對(duì)線下實(shí)體店的并購(gòu)？已經(jīng)得到高層認(rèn)可的“網(wǎng)訂店取”“網(wǎng)訂店送”模式，如何快速對(duì)接織網(wǎng)實(shí)現(xiàn)線下線上一體化？在這過(guò)程中資本并購(gòu)將發(fā)揮什么作用等等，也是業(yè)內(nèi)所關(guān)心的。

資本并購(gòu)之惘

資本并購(gòu)給連鎖藥店帶來(lái)了預(yù)想中的福利。以老百姓為例。截至2021年9月底其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)22個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、140多個(gè)地級(jí)以上城市，擁有門店8163家，其中直營(yíng)門店6055家、加盟門店2108家；直營(yíng)門店中醫(yī)保門店占比87.37%，院邊店占比10%，特殊門診425個(gè)，DTP藥房145家，其中雙通道資格DTP藥房93家。依靠強(qiáng)大的門店布局與資本實(shí)力，老百姓大力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、新零售等業(yè)務(wù)，2021年前9個(gè)月線上渠道實(shí)現(xiàn)銷售額5億元，同比增長(zhǎng)160%。

但不容忽視的是，伴并購(gòu)而生的“并購(gòu)綜合癥”以及不得不防的“大企業(yè)病”。在頻繁的大規(guī)模并購(gòu)、企業(yè)度過(guò)“并購(gòu)紅利期”后，或有可能出現(xiàn)收入大幅增長(zhǎng)但利潤(rùn)不增反降，過(guò)于依賴并購(gòu)?fù)饬?、連鎖內(nèi)生力量及創(chuàng)新精神缺失致使經(jīng)營(yíng)不振等情況，嚴(yán)重者被并購(gòu)方與原主體甚至相互掣肘拖累。至于大企業(yè)病，更是我國(guó)大企業(yè)大集團(tuán)所常見(jiàn)，當(dāng)連鎖下屬門店達(dá)到幾萬(wàn)家、營(yíng)收規(guī)模數(shù)百億元，總部的管理力、控制力以及總體效率等或嚴(yán)重衰減，這也是筆者質(zhì)疑“我國(guó)連鎖藥店門店總數(shù)擴(kuò)張的‘天花板’在哪里”的原因所在。

大規(guī)模、高強(qiáng)度、連續(xù)化的資本并購(gòu)擴(kuò)張，也給連鎖藥店帶來(lái)潛在的運(yùn)營(yíng)、效益下滑、資金鏈緊張等風(fēng)險(xiǎn)，特別是并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年三季度末，老百姓的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為4.16億元，較2020年同期的6.45億元減少35.5%，如果繼續(xù)斥巨資并購(gòu)，必然出現(xiàn)負(fù)債率激增以及流動(dòng)性等問(wèn)題；即使有充足的銀行授信額度，也會(huì)大幅增加管理、財(cái)務(wù)等費(fèi)用并降低藥店盈利能力。多次高溢價(jià)收購(gòu)則導(dǎo)致商譽(yù)居高不下，截至2021年三季末老百姓商譽(yù)高達(dá)36.38億元，溢價(jià)收購(gòu)湖南懷仁大健康后，商譽(yù)將進(jìn)一步提高；如果并購(gòu)標(biāo)的效益不及預(yù)期，極易出現(xiàn)“商譽(yù)雷”風(fēng)險(xiǎn)。

2022年藥店圈的資本并購(gòu)也存在諸多變數(shù)。最大的變數(shù)來(lái)自于PE/VC等業(yè)外資本退出會(huì)否引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。我國(guó)藥品零售業(yè)在2016年迎來(lái)一次業(yè)外資本進(jìn)入熱潮，始作俑者是以高瓴資本、基石資本等為代表的PE/VC，通過(guò)快速持續(xù)并購(gòu)分別成立了高濟(jì)醫(yī)療、全億健康；此后國(guó)藥控股、四大民營(yíng)上市連鎖以及工業(yè)企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等紛紛加入并購(gòu)戰(zhàn)局并推動(dòng)門店估值不斷攀高，其后續(xù)影響市場(chǎng)花了兩年多時(shí)間才消化，直到2021年重啟新一輪并購(gòu)。

2021年5月，基石資本宣布將持有的全億健康股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給某大型知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)下近年藥品零售領(lǐng)域最大并購(gòu)案。據(jù)媒體查證，全億健康的買方是素有“華爾街收購(gòu)之王”稱號(hào)的國(guó)際PE巨頭KKR。為打造全億健康，基石資本先后投入30多億元，在經(jīng)營(yíng)、管理、資源等方面更是耗費(fèi)大量人財(cái)物力，此番決然全身退出未免引人浮想聯(lián)翩。財(cái)大氣粗、高舉高打的業(yè)外資本給我國(guó)藥店業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)會(huì)，但也帶來(lái)極大不確定性，如因個(gè)別資本退出引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”，對(duì)行業(yè)今后發(fā)展將帶來(lái)不利影響。