10年漲價54倍，東阿阿膠在消費升級的紅利期中，很可能繼續(xù)迎來新一輪提價。

漲價的阿膠

日前，海通證券公布研報指出，醫(yī)藥是消費升級很好的代表，其中最有特點的，是中藥資源品。

“在過去十余年，既有阿膠 2005-2016年10年20倍的漲幅（出廠價），也有片仔癀的2倍漲幅（出廠價），隨之而來的 ，是東阿阿膠母公司利潤從05年1.2億增長到16年的18.44億，片仔癀母公司利潤從05年的 0.9億增長到15年的4.7億。“研報指出。

事實上，近日，東阿阿膠再度傳出漲價消息，250克零售價格有可能調(diào)整至1350元，比起2016年11月最新一次提價上漲了36.44%，與十年前25元的價格相比，漲了54倍。

根據(jù)證券時報消息，一位業(yè)內(nèi)人士表示，東阿阿膠有意通過價格提升產(chǎn)生營銷效果——東阿阿膠總裁秦玉峰曾多次表示，東阿阿膠是滋補國寶，在價格上應(yīng)該回歸20世紀20年代的標準，250克2500-3000元。如果按照上述說法，東阿阿膠的價格仍有再次翻倍的空間。

對此，海通證券也給出了正向的判斷。

海通研報指出，2005～2016年，東阿阿膠塊出廠價累計提19.5倍，特別是2014～2016年，東阿阿膠出廠價累計漲價幅度139%，但同時，數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)在2014-2016年區(qū)間，阿膠塊的銷量基本穩(wěn)定在1100噸左右，說明在目前高價基礎(chǔ)上，消費人群價格敏感性降低、趨于穩(wěn)定。

“滋補類產(chǎn)品保持15%左右的穩(wěn)定增長：2013-16年，滋補類產(chǎn)品保持15%左右的 復(fù)合增速，而阿膠在滋補類產(chǎn)品中銷售份額占比高達60%左右，是最大的品類。”海通證券分析。

中投數(shù)據(jù)顯示，中藥飲片行業(yè)2014年前長期保持25%以上增速，2014年收入增速降為15.72%，至2015年增速維持13%左右，預(yù)計2016年將呈企穩(wěn)局面，中藥飲片行業(yè)利潤總額增速從過去30%以上下降到14年8.36%左右，但15年行業(yè)利潤總額增速回升至22%左右，較14年8.36%有明顯提速。

阿膠的漲價綜合考慮如下因素：驢皮價格、競爭格局、客戶需求間的平衡；而根據(jù)東阿阿膠母公司分析，其毛利率72%左右，也就是驢皮成本上限28%左右。基于 2014～2016年阿膠塊的分析，漲價敏感性降低，阿膠塊量逐步趨于穩(wěn)定。阿膠漿作為滲透率持續(xù)提升的品種，阿膠漿量價齊升。

滋補品新爆款

而包括片仔癀在內(nèi)的一系列滋補類知名中藥，有可能成為阿膠之后的新爆款。

海通公開的數(shù)據(jù)顯示，2005～2016年，片仔癀國內(nèi)出廠價累計提價1.7倍，外銷出廠價提價2.3倍，相比東阿阿膠提價策略溫和。根據(jù)我們估算，2010-15年片仔癀銷量小幅上升（2014年受反腐、公司管理層換屆，國外市場不景氣等影響，銷量有所下降），2015年銷量預(yù)計246萬顆。說明在目前高價基礎(chǔ)上，消費人群價格敏感性低、需求穩(wěn)定；同時，國內(nèi)取代國外成為了片仔癀主要市場。

片仔癀母公司以片仔癀系列產(chǎn)品為主，歷年片仔癀銷售額占85%左右——隨著2005～2015年公司國內(nèi)出廠價由125元提升到340元，母公司毛利率由70.4%提高到78.1%，凈利率由32.8%提高到 52.7% （三項費用率同期減少等亦提升凈利率） ，說明在產(chǎn)品提價同時，片仔癀將絕大部分利潤留存公司體內(nèi)。

其他條件不變時，2005～2015年間，片仔癀國內(nèi)出廠價每提價1元，母公司毛利率提升 0.04個百分點，凈利率提升0.09個百分點。

2016年，片仔癀重回提價軌道，公司上次公開調(diào)整價格是在2012年11月6日，推測2015年公司可能已經(jīng)開始調(diào)整價格，闊別多年后，公司再次公開調(diào)整出廠價以及終端銷售價格——結(jié)合當(dāng)前市場大環(huán)境，被認為是最有可能提價的中藥OTC品種。

海通證券分析預(yù)計，片仔癀將進入量價齊升時代。假設(shè)未來五年片仔癀國內(nèi)出廠價翻倍至700元/粒，五年間銷量小幅增長，凈利率穩(wěn)定，則母公司凈利潤可達14億元。給予公司45-50倍估值，鑒于母公司貢獻絕大部分凈利，即未來五年片仔癀市值空間在645～717億元。