近段時(shí)間，“上市公司 PE”模式在醫(yī)藥圈流行起來(lái)，愛(ài)爾眼科、一心堂、北大醫(yī)藥等多家公司紛紛設(shè)立并購(gòu)?fù)顿Y基金。在這次“拿來(lái)主義”的浪潮中，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金日漸成為醫(yī)藥企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)的途徑。不過(guò)，市場(chǎng)人士指出，醫(yī)藥行業(yè)投資的新思維、新模式是否順應(yīng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有待時(shí)間檢驗(yàn)。

藥企掀起并購(gòu)基金熱

在2013年，京新藥業(yè)成為唯一一家參與并購(gòu)基金合作、借此進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的A股市場(chǎng)醫(yī)藥類上市公司。在2014年上半年，共有3家藥企涉及，分別為迪安診斷、愛(ài)爾眼科、中恒集團(tuán)。而到了2014年下半年，醫(yī)藥類上市公司參與并購(gòu)基金的熱情瞬間爆發(fā)，參與公司多達(dá)10家，包括愛(ài)爾眼科、一心堂、達(dá)安基因、北大醫(yī)藥、仟源醫(yī)藥、中源協(xié)和、樂(lè)普醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、中恒集團(tuán)、鼎龍股份。

愛(ài)爾眼科12月11日晚間公告稱，為抓住醫(yī)療行業(yè)大發(fā)展的歷史機(jī)遇，公司擬使用自有資金9800萬(wàn)元與達(dá)孜縣中鈺健康創(chuàng)業(yè)投資基金共同發(fā)起設(shè)立湖南愛(ài)爾中鈺眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y基金，作為公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的投資平臺(tái)。該投資基金的出資總額為10億元，專注于投資、經(jīng)營(yíng)、管理眼科?？漆t(yī)院及其供應(yīng)鏈服務(wù)，主要方式為并購(gòu)、新建、合作經(jīng)營(yíng)、托管等。

與愛(ài)爾眼科直接參與不同，一心堂選擇了優(yōu)先收購(gòu)的模式。一心堂披露，實(shí)際控制人阮鴻獻(xiàn)擬與中鈺資本共同發(fā)起設(shè)立云南昆明鈺心醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y基金(有限合伙)。投資基金將圍繞一心堂長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略制定并購(gòu)及投資方向，在標(biāo)的項(xiàng)目達(dá)到各方約定的并購(gòu)條件時(shí)，由一心堂在同等條件下優(yōu)先收購(gòu)。

不僅藥企在積極參與并購(gòu)基金的創(chuàng)立和收購(gòu)，一些金融領(lǐng)域上市公司也瞄準(zhǔn)了醫(yī)藥市場(chǎng)的“肥肉”。12月16日，昆藥集團(tuán)、平安證券、興業(yè)銀行在昆明簽約成立昆明諾泰醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。

市場(chǎng)人士指出，雖然醫(yī)藥行業(yè)有其特殊性，但隨著網(wǎng)售處方藥等相關(guān)政策逐步放開(kāi)，傳統(tǒng)醫(yī)藥市場(chǎng)格局和藥品營(yíng)銷模式將發(fā)生重大變化，健康醫(yī)療行業(yè)上市公司參與并購(gòu)基金成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。

前述人士強(qiáng)調(diào)，自2009年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)在新醫(yī)改和國(guó)家系列產(chǎn)業(yè)政策作用下，并購(gòu)整合持續(xù)活躍。從投資角度來(lái)看，雖然醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)存在機(jī)會(huì)廣、收益高的優(yōu)勢(shì)，但也有難度大、風(fēng)險(xiǎn)多等特點(diǎn)。通過(guò)參與投資基金，醫(yī)藥類上市公司可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)體外孵化的方式減少研發(fā)投入和人力成本。

并購(gòu)基金機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

2014年以來(lái)，資本市場(chǎng)眾多VC/PE在投資業(yè)務(wù)上做減法，砍去諸多投資部門，但保留最多的就是TMT和醫(yī)療健康。清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2013年VC/PE共投資了210家醫(yī)療健康企業(yè)，達(dá)到2008年以來(lái)最高水平。投資金額總計(jì)19.9億美元，僅低于“全民PE”火熱的2011年。

而今年以來(lái)，A股市場(chǎng)的并購(gòu)重組熱鬧非凡，其中，醫(yī)藥行業(yè)一直是重頭戲。從下半年情況看，醫(yī)藥行業(yè)不僅是滬深兩市發(fā)起重組并購(gòu)事件最多的領(lǐng)域，也是設(shè)立并購(gòu)基金最集中的行業(yè)。

深圳市創(chuàng)東方投資有限公司投資總監(jiān)張宸表示，“在這種并購(gòu)基金的運(yùn)作模式中，上市公司對(duì)于標(biāo)的的選擇非常清晰，但是標(biāo)的需要孵化，實(shí)際上借助杠桿的作用，這是一種債權(quán)加股權(quán)的夾層融資基金方式。比如，先讓大股東參股這家公司，然后我們?cè)偃ト谫Y，最后大股東實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，并入上市公司，幫助上市公司實(shí)現(xiàn)控制投資標(biāo)的，這是一種隱性收購(gòu)。”

市場(chǎng)人士表示，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)目前需要通過(guò)并購(gòu)的形式實(shí)現(xiàn)發(fā)展，原因在于我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量多，且非常分散，我國(guó)藥企在研發(fā)上總體投入不足，新藥大概需要6年至8年時(shí)間完成審批，整個(gè)過(guò)程充滿巨大的不確定性，而通過(guò)并購(gòu)方式，上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)快速的外延性增長(zhǎng)。

隨著醫(yī)藥行業(yè)門檻提高，行業(yè)集中度提升將是必然、強(qiáng)弱分化逐漸明晰，行業(yè)中財(cái)務(wù)實(shí)力強(qiáng)的公司將通過(guò)外延式增長(zhǎng)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，由此掀起行業(yè)并購(gòu)熱潮。

需要指出的是，醫(yī)藥類上市公司紛紛設(shè)立并購(gòu)基金并不意味著并購(gòu)基金運(yùn)作簡(jiǎn)單。并購(gòu)基金項(xiàng)目能否順利進(jìn)行存在一些問(wèn)題，首先在于理想的投資標(biāo)的難找。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)而言，不僅需要豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，還需要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合有十分專業(yè)的認(rèn)知。尤其需要指出的是，縱使有基金機(jī)構(gòu)具備專業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，但是在順利實(shí)現(xiàn)標(biāo)的收購(gòu)方面會(huì)面臨困難。