并購(gòu)高估值遭遇迎頭冷水。昨日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委召開(kāi)了今年最后一次審核會(huì)議，蒙草抗旱與樂(lè)視網(wǎng)順利過(guò)會(huì)，而景峰制藥借殼*ST天一卻沒(méi)有如此好運(yùn)，由于資產(chǎn)定價(jià)公允性問(wèn)題遭否。市場(chǎng)人士表示，這意味著在并購(gòu)重組委眼中，景峰制藥的估值明顯偏高。

    據(jù)披露，并購(gòu)重組委對(duì)*ST天一本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方案的審核意見(jiàn)為，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十條第3項(xiàng)“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允”的規(guī)定。

    回查公告，本次收購(gòu)標(biāo)的景峰制藥100%股權(quán)采用收益法評(píng)估，評(píng)估值35.02億元，較母公司賬面凈資產(chǎn)評(píng)估增值28.92億元，增值率高達(dá)474.16%，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果的增值率為317.58%.對(duì)于為何選擇收益法，公司此前公告稱(chēng)，景峰制藥主要產(chǎn)品玻璃酸鈉注射液市場(chǎng)前景良好，市場(chǎng)份額排名第二，預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，采用收益法評(píng)估，能夠更好體現(xiàn)該部分增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

    不過(guò)，前景美好，也應(yīng)有公正的衡量標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)比較簡(jiǎn)單的比較方法是與同類(lèi)上市公司比較。景峰制藥2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為14968萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2012年市盈率為23.40倍；截至2013年6月30日，景峰制藥歸屬于母公司所有者凈資產(chǎn)為6.83億元，對(duì)應(yīng)市凈率為5.13倍。其市盈率雖低于A股同類(lèi)上市公司的36.98倍，市凈率卻高于行業(yè)水平的4.29倍。

    一位市場(chǎng)人士告訴上證報(bào)記者，在借殼過(guò)程中，借殼方需要支付一定的代價(jià)，“殼公司的原股東應(yīng)該分享到所置入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值，原因是借殼方的大股東自此獲得了上市公司的控制權(quán)；同時(shí)，完成資產(chǎn)證券化，也需要支付流動(dòng)性溢價(jià)。因此，23倍的市盈率已經(jīng)不低，市凈率高于同行業(yè)上市公司更不應(yīng)該。”

    同時(shí)，從增資的情況來(lái)看，也反映了本次估值之高。景峰制藥第六、第七次增資（2012年7月、9月）分別引入了兩名自然人與多家投資機(jī)構(gòu)，增資價(jià)格為8.71元/股；今年6月第八次增資，參與的為前述股東，增資價(jià)格為17元/股。截至借殼前，景峰制藥總股本1.71億股，根據(jù)預(yù)估值每股價(jià)格為20.5元，短短數(shù)月又獲得了近18%增值。

    詭異的是，其中一家投資機(jī)構(gòu)同創(chuàng)偉業(yè)還對(duì)借殼“頗有微詞”。在本月初接受采訪(fǎng)時(shí)，其一位負(fù)責(zé)人曾覺(jué)得“有點(diǎn)虧”，“我們的回報(bào)倍數(shù)將來(lái)至少少了三成。景峰制藥是一個(gè)非常好的資產(chǎn)，各方面條件也都具備，若之前IPO不暫停，景峰制藥如今早就登陸資本市場(chǎng)了。”

    “從項(xiàng)目實(shí)踐操作的情況來(lái)看，現(xiàn)在監(jiān)管層對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估還沒(méi)有明確的硬性約束，但是景峰制藥是借殼*ST天一。借殼本身就是監(jiān)管最嚴(yán)的并購(gòu)交易，抓住估值不合理的把柄也很好理解?！币晃槐Ｋ]人表示。