據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人稱，上市公司并購(gòu)重組分道制將于10月8日起正式實(shí)施。對(duì)于并購(gòu)浪潮不斷升溫的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，成為公司并購(gòu)活動(dòng)順利開(kāi)展的一大利好，極大提升上市公司并購(gòu)重組的效率，使證監(jiān)會(huì)以及上市公司并購(gòu)重組各方當(dāng)事人都將受益。將進(jìn)一步助推兼并重組大潮的到來(lái)。

所謂“分道制”，就是按照“先分后合、一票否決、差別審核”原則，由證券交易所和證監(jiān)局、證券業(yè)協(xié)會(huì)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)分別對(duì)上市公司合規(guī)情況、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、產(chǎn)業(yè)政策及交易類型三個(gè)分項(xiàng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，之后根據(jù)分項(xiàng)評(píng)價(jià)的匯總結(jié)果，將并購(gòu)重組申請(qǐng)劃入豁免/快速、正常、審慎三條審核通道。其中，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)行豁免審核或快速審核。筆者認(rèn)為，分道制的實(shí)施將在以下四方面產(chǎn)生重大影響。

一是在“并購(gòu)熱”已成資本市場(chǎng)新寵的背景下，“分道制”的實(shí)施有利于大幅提高審核效率，也有助于推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)范性。需要特別提出的一點(diǎn)是，“分道制”的實(shí)施也為擬上市公司開(kāi)啟了一扇“天窗”。

今年上半年以來(lái)，由于IPO的停擺，很多擬上市公司只能通過(guò)并購(gòu)重組的手段來(lái)“曲線上市”，這導(dǎo)致了一波前所未有的“并購(gòu)熱”。統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)案件近800起，已經(jīng)超過(guò)了去年全年并購(gòu)案件之和。而今年八月，中國(guó)資本市場(chǎng)共完成101起并購(gòu)交易，已披露的交易金額約達(dá)44億美元，比去年同期上漲了185%，公司并購(gòu)已然成為資本市場(chǎng)的“新寵兒”。

從監(jiān)管層的角度來(lái)看，其態(tài)度也是非常明顯的。“分道制”實(shí)施以后，符合要求的優(yōu)質(zhì)公司可以在審核上進(jìn)入豁免/快速通道，取消預(yù)審環(huán)節(jié)，審核的效率有望大幅提高，通過(guò)法規(guī)及制度的不斷完善，上市公司并購(gòu)重組的障礙正在逐步掃清。在“分道制”消息發(fā)布的當(dāng)晚，就有20家公司發(fā)布重組公告，其中，羅平鋅電和云南旅游兩家公司的資產(chǎn)重組事項(xiàng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

從本質(zhì)上分析，“分道制”對(duì)申請(qǐng)并購(gòu)的上市公司有兩點(diǎn)要求：一是上市公司要好，信息披露符合規(guī)范，且沒(méi)有不良從業(yè)經(jīng)歷；二是并購(gòu)項(xiàng)目要好，是貨真價(jià)實(shí)的重組并購(gòu)，而非借題炒作。從這個(gè)角度來(lái)看，“分道制”的實(shí)施有助于推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)范性，也使上市公司更加注重“自身形象”?？傊?，“分道制”的實(shí)施有利于上市公司壯大自身實(shí)力，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)；同時(shí)，新的政策也會(huì)加強(qiáng)上市公司的自律，使市場(chǎng)不斷趨于公開(kāi)透明。

“分道制”的實(shí)施也為擬上市公司開(kāi)啟了一扇“天窗”。在IPO的大門(mén)前，許多申報(bào)企業(yè)被證監(jiān)會(huì)否定或撤回，躍龍門(mén)不成，這些公司陷入了進(jìn)退兩難的尷尬境地，成為了“困難戶”。在“分道制”公布以前，這些擬上市公司普遍認(rèn)為等待并購(gòu)審批的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，公司估值不如IPO時(shí)高，項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)的成本過(guò)大，因此，它們寧可等待IPO開(kāi)啟，也不愿走被并購(gòu)的道路?？墒?，隨著“分道制”的逐步實(shí)施，這些“困難戶”會(huì)更加愿意通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的兌現(xiàn)，從而使資本市場(chǎng)更有效率地運(yùn)行。

二是為PE/VC加速退出提供便利，保證資金的充盈，業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)更加順暢，進(jìn)而使風(fēng)投和私募市場(chǎng)保持良好發(fā)展的狀態(tài)。

自2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通以來(lái)，企業(yè)IPO的門(mén)檻大幅降低，這在引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮的同時(shí)也使PE/VC行業(yè)火速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)越積越深。然而，隨著IPO業(yè)務(wù)的長(zhǎng)時(shí)間停滯，眾多企業(yè)難以上市，PE/VC很難撤出，風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前排隊(duì)申請(qǐng)境內(nèi)上市的企業(yè)共計(jì)獲得663筆PE/VC投資，而其中受IPO停擺而終止審查的274家企業(yè)中，有PE/VC支持的企業(yè)達(dá)112家，總投資金額約85億元。

IPO行不通，PE/VC只能另覓他法。在海外上市風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，比較之下，“并購(gòu)”這條路似乎順暢很多。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)推出并購(gòu)重組預(yù)案、并購(gòu)重組獲批或已實(shí)施的上市公司分別達(dá)到236家和79家，相較于往年，這一數(shù)字呈現(xiàn)井噴之態(tài)。隨著“分道制”的實(shí)施，PE/VC得以更快出售手中的股權(quán)以達(dá)到套現(xiàn)的目的，進(jìn)而加速退出，保證資金的充盈，業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)更加順暢，進(jìn)而使風(fēng)投和私募市場(chǎng)保持良好發(fā)展的狀態(tài)。

此外，IPO大門(mén)經(jīng)久不開(kāi)，不少PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)從傳統(tǒng)的IPO業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向布局并購(gòu)基金，“分道制”的實(shí)施，更將進(jìn)一步推動(dòng)專業(yè)化并購(gòu)基金的形成發(fā)展，反過(guò)來(lái)，又會(huì)推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，從而使并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入一種良性循環(huán)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，“分道制”不失為證監(jiān)會(huì)的一招妙棋。

三是“分道制”的實(shí)施，客觀上講給了券商開(kāi)拓并購(gòu)業(yè)務(wù)的重大利好，同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)也必將成為各大券商爭(zhēng)奪市場(chǎng)的“戰(zhàn)潮。

在我國(guó)，券商的關(guān)注點(diǎn)一直在通道業(yè)務(wù)上，而隨著眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛上市，留給券商的IPO資源已經(jīng)越來(lái)越少，券商的日子越來(lái)越難，面臨著業(yè)務(wù)下滑的巨大風(fēng)險(xiǎn)。“分道制”的實(shí)施，客觀上對(duì)券商開(kāi)拓并購(gòu)業(yè)務(wù)是重大利好，同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)也必將成為各大券商爭(zhēng)奪市場(chǎng)的“戰(zhàn)潮。

根據(jù)“分道制”的方案來(lái)看，只有所有評(píng)分項(xiàng)均為豁免/快速審核類時(shí)，并購(gòu)項(xiàng)目才能進(jìn)入豁免/快速審核通道，這意味著除了上市公司本身，作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)的券商的執(zhí)業(yè)能力，也是考核標(biāo)準(zhǔn)不可或缺的內(nèi)容，這就要求國(guó)內(nèi)的券商具備并購(gòu)業(yè)務(wù)的專業(yè)能力和良好信譽(yù)。由于并購(gòu)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以來(lái)并不是券商的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，目前國(guó)內(nèi)的多數(shù)券商并不具備開(kāi)展專業(yè)化并購(gòu)業(yè)務(wù)的能力，例如定增等并購(gòu)重組業(yè)務(wù)需要大量資源，且設(shè)計(jì)框架、估值方案等都是對(duì)券商業(yè)務(wù)能力的重大考驗(yàn)，只有具備充分實(shí)力和擁有專業(yè)團(tuán)隊(duì)的大券商才可以順利完成并購(gòu)業(yè)務(wù)，如中金、中信、華泰聯(lián)合等幾家大券商，他們?cè)跇I(yè)務(wù)數(shù)量和專業(yè)化水平上都有很大優(yōu)勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)很難被同行業(yè)的中小券商超越。所以，分道制的實(shí)施，在某種程度上也會(huì)加深券商團(tuán)隊(duì)的兩極分化，部分中小券商很可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

從全行業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，“分道制”的實(shí)施很大程度上會(huì)推動(dòng)全行業(yè)專業(yè)能力的提升，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中推動(dòng)券商不斷完善業(yè)務(wù)水平，培養(yǎng)創(chuàng)新意識(shí)，使我國(guó)的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)向更加全面、更加專業(yè)的方向發(fā)展。

四是將“分道制”與產(chǎn)業(yè)政策掛鉤，是此次新政策的一大特點(diǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化穩(wěn)步前進(jìn)。

據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人稱，“汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”等九個(gè)推進(jìn)兼并重組重點(diǎn)行業(yè)，交易類型屬于同行業(yè)或上下游并購(gòu)、不構(gòu)成借殼上市的公司，將進(jìn)入快速審核通道。將“分道制”與產(chǎn)業(yè)政策掛鉤，是此次新政策的一大特點(diǎn)。

然而，在今年上半年的統(tǒng)計(jì)中，以上九大行業(yè)里，只有汽車、醫(yī)藥、電子信息的并購(gòu)重組比較活躍，全行業(yè)中并購(gòu)活動(dòng)最多的仍是房地產(chǎn)業(yè)。截至9月13日，在已提交并購(gòu)重組申請(qǐng)的55家上市公司中，僅有五分之一符合產(chǎn)業(yè)支持項(xiàng)目。

筆者認(rèn)為，隨著“分道制”的正式實(shí)施，上述九大行業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的時(shí)間成本、人力成本會(huì)有明顯降低，這將推動(dòng)九大行業(yè)的并購(gòu)重組浪潮，其在申請(qǐng)并購(gòu)公司中的比重會(huì)逐步上升，進(jìn)而達(dá)到九大行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，消耗九大行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能，進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化。

“分道制”的實(shí)施近在眼前，它能否創(chuàng)建一個(gè)更有效率的并購(gòu)平臺(tái)，能否完善資本市場(chǎng)的退出機(jī)制，能否促進(jìn)我國(guó)券商業(yè)務(wù)的全面化和專業(yè)化，能否推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，讓我們拭目以待。