隨著益佰制藥2013年半年報(bào)的披露，其上市以來并購擴(kuò)張的“業(yè)績單”也公之于眾，令人遺憾的是，益佰制藥過去并購的公司如今多數(shù)處在虧損狀態(tài)。

曾被當(dāng)作公司發(fā)展希望的并購戰(zhàn)術(shù)，卻成為益佰制藥（600594.SH）投資者難以擺脫的煩惱。

賣掉的上海景峰制藥股份有限公司（下稱景峰制藥），已經(jīng)走在上市路上。而曾經(jīng)收購的公司卻陷入虧損泥潭（詳見本報(bào)28日《葉湘武、竇啟玲唱“資本雙簧” 益佰制藥子公司剝離成謎》），益佰制藥的并購戰(zhàn)略正遭到質(zhì)疑。

即便如此，益佰制藥仍于近日拋出巨額并購計(jì)劃，全資的貴州苗醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司（下稱苗藥公司）出資5億元，收購宏?？毓捎邢薰荆ㄏ路Q宏海控股）持有的貴州百祥制藥有限責(zé)任公司（下稱百祥制藥）100%股權(quán)。

隨著益佰制藥2013年半年報(bào)的披露，其上市以來并購擴(kuò)張的“業(yè)績單”也公之于眾，令人遺憾的是，益佰制藥過去并購的公司如今多數(shù)處在虧損狀態(tài)。

竇啟玲掌控下的益佰制藥需要解釋的是，此前的大舉并購，究竟是為了企業(yè)發(fā)展，還是另有所謀？

逾八成子公司虧損

益佰制藥2013年半年報(bào)顯示，12家主要子公司和參股公司中，有10家虧損，虧損占比逾八成。

其中，桂林益佰漓江制藥有限公司（漓江制藥）、云南南詔藥業(yè)有限公司（南詔藥業(yè)）、貴州民族藥業(yè)股份有限公司（貴州民藥），不僅凈利潤為負(fù)，凈資產(chǎn)也為負(fù)數(shù)，早已資不抵債。

貴州益佰醫(yī)藥有限責(zé)任公司（益佰醫(yī)藥）、貴州益佰藥物研究有限公司（益佰藥物）、北京市中西男科醫(yī)藥有限公司（北京中西男科）、苗藥公司、海南光輝科技有限 公司（海南光輝）、貴州佳富惠民中藥材種植有限公司（佳富惠民）、貴州益佰大健康醫(yī)藥股份有限公司（益佰大健康）等也出現(xiàn)不同程度虧損。

僅有的兩家盈利子公司，是灌南縣人民醫(yī)院（灌南醫(yī)院）和貴州益佰投資管理有限公司（益佰投資），上半年凈利潤分別為764.89萬元、663.70萬元，凈資產(chǎn)分別為6589.34萬元、5727.96萬元。

上海一位基金經(jīng)理告訴記者，灌南醫(yī)院是益佰制藥為數(shù)不多的“并購之花”，“自從2006年收購后，灌南醫(yī)院除2010年虧損外，其余年份皆盈利，去年盈利1561.50萬元，相比其他的并購成果已屬于非常不錯的。”

和上述兩家盈利公司相比，益佰制藥其他的子公司，尤其是通過并購而來的公司業(yè)績則“慘不忍睹”。

虧損最嚴(yán)重的南詔藥業(yè)，正是益佰制藥2010年從控股股東竇啟玲“家庭親密關(guān)系的成員”徐閩翊和徐黔俊手中收購而來，當(dāng)年耗資2200萬元。

當(dāng)初益佰制藥看中了南詔藥業(yè)是唯一有科博肽原料及注射劑批文的企業(yè)。國泰君安證券研究員易鏡明2010年對收購南詔藥業(yè)的評價亦是“科博肽注射液是較有潛力的品種”。

但實(shí)際上，南詔藥業(yè)當(dāng)年即虧損365.74萬元，2011年和2012年則續(xù)虧478.28萬元和347.76萬元。

同年，公司還收購了貴州民藥，益佰制藥當(dāng)年以承擔(dān)5500萬元債務(wù)方式，從師紅毅、王艷手中無償受讓貴州民藥90％的股權(quán)；子公司益佰投資無償受讓貴州民藥 10％的股權(quán)。但2010年，貴州民藥即虧損1589.86萬元。2011年和2012年，貴州民藥分別虧損1048.33萬元和479.67萬元。

今年上半年虧損額排在第二的海南光輝，是益佰制藥2010年12月24日從郭和凈、吳春明手中以4000萬元總價款（包含股權(quán)及承擔(dān)債務(wù)）受讓而來。海南光輝2011年虧損532.77萬元、2012年虧損達(dá)533.22萬元。

更嚴(yán)重的是，益佰制藥在前幾年脫離醫(yī)藥主業(yè)，一度涉足衛(wèi)生巾和煤礦產(chǎn)業(yè)，這種多元化戰(zhàn)略不僅分散了公司的有限資源，且收購過來的資產(chǎn)盈利狀況一直不佳。

2007年，益佰制藥控股子公司貴州黔德投資股份有限公司（下稱黔德公司）同意出資5308萬元購買王克華持有的黔西縣金蘭煤礦97%的股權(quán)；同年，益佰制藥并表貴州益佰舒婷衛(wèi)生護(hù)理用品有限責(zé)任公司（下稱舒婷公司）。

同年，黔德公司虧損65.93萬元、舒婷公司虧損181.90萬元。2008年，黔德公司虧損150.68萬元、舒婷公司虧損358.29萬元；2009年，黔德公司虧損86.07萬元、舒婷公司虧損378.34萬元。

2010年，益佰制藥將黔德投資以1.13億元轉(zhuǎn)讓給和信金成與龍崗煤礦，同時以100萬元將舒婷公司轉(zhuǎn)讓給自然人林天興。自此， 益佰制藥多元化戰(zhàn)略宣告失敗。

溢價56倍的“泡泡”

盡管歷史上的多次并購均沒有給益佰制藥帶來豐厚回報(bào)，但益佰制藥并購擴(kuò)張之路卻從未停止。

2013年6月15日，益佰制藥公告收購百祥制藥100%股權(quán)，經(jīng)評估，截至2012年末，百祥制藥股東全部權(quán)益價值5.08億元，較賬面凈資產(chǎn)888.49萬元相比，增值率達(dá)5612.81%。

“和當(dāng)初收購南詔藥業(yè)一樣，百祥制藥也是一個盈利能力不佳的企業(yè)，盡管凈利潤為正數(shù)，但溢價56倍收購的確匪夷所思。”上述基金經(jīng)理直言，百祥制藥過去三年不是虧損就是微利，其真實(shí)經(jīng)營狀況難以匹配其高昂的身價，益佰制藥花費(fèi)超高溢價收購的僅是一塊微利資產(chǎn)。

公告顯示，百祥制藥注冊資本2200萬元。截至2012年末，其總資產(chǎn)為1.09億元，總負(fù)債9979.95萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，賬面凈資產(chǎn)僅888.49萬元。

緣何一經(jīng)評估，百祥制藥的資產(chǎn)就翻了56倍呢？

對此，益佰制藥僅表示，百祥制藥的主要產(chǎn)品能擴(kuò)大公司的藥品銷售領(lǐng)域和豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線；其主打的婦炎消膠囊已進(jìn)入新版《國家基本藥物目錄》，憑借公司在基層醫(yī)療市場的營銷網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)及品牌優(yōu)勢，能快速挺近基藥大市場。

“這和當(dāng)年吹噓南詔藥業(yè)的科博肽一樣，現(xiàn)實(shí)是百祥制藥并沒顯示出多好的盈利水準(zhǔn)，不排除又是一個泡泡。”上述基金經(jīng)理告訴記者，百祥制藥評估基準(zhǔn)日共有三宗土地使用權(quán)，但其中兩宗土地使用權(quán)未提供《國有土地使用證》，也未能提供該地塊的相關(guān)合同、協(xié)議或相關(guān)情況說明。

記者注意到，對上訴國有土地的法律權(quán)屬，評估機(jī)構(gòu)表示不發(fā)表意見，也不作確認(rèn)和保證。此外，百祥制藥未能提供14件外觀專利的相關(guān)資料及專利證書或相關(guān)情況說明。對其法律權(quán)屬，評估機(jī)構(gòu)也表示不發(fā)表意見，也不作確認(rèn)和保證。

公告顯示，百祥制藥2009年至2012年間的凈利潤分別為614.20萬元、-2555.32萬元、92.70萬元和401.62萬元，而其2013年凈 利潤卻預(yù)估至3391.31萬元，較2012年增值744.40%，甚至2018年凈利潤較2012年增值2104.09%。

對此，上述基金經(jīng)理表示并不看好，“益佰制藥對百祥制藥未來的凈利潤預(yù)估超乎市場想象，但此番收購未設(shè)定業(yè)績承諾，如果并購中不設(shè)定業(yè)績承諾，未來業(yè)績可能成為空談，很可能就是下一個南詔藥業(yè)。”

8月28日，益佰制藥跌3.34%，收于30.36元。