根據(jù)博樂公司最近公布的數(shù)據(jù)，2011年全球在生命科學領域的并購成交金額為1597億美元，比2010年的1486億美元增長7.5％，IPO市場疲軟是一個重要原因，促使投資者選擇收購兼并作為首選出口。

這一趨勢或許仍會延續(xù)，其背后的推手主要是投資者，他們希望那些優(yōu)秀的公司可以賣出好價錢，而不想長期擁有股份。外加現(xiàn)在上市估值不高，跌破發(fā)行價的可能性很大，不如一走了之，賺一把就走。

博樂認為，當今世界資金緊縮無處不在，但這對影響創(chuàng)新活性并無必然性。資金不太富余的好處是，它可以提高資金的使用效率，把錢花在刀刃上，重點放在創(chuàng)造價值上，并會在投資和開支上更加謹慎，優(yōu)先考慮真正代表創(chuàng)新的項目。 

認可未來價值溢價回升

博樂并購調研報告顯示，總體而言，盡管并購交易總額有所提升，但涉及生物醫(yī)藥治療性產(chǎn)品的公司的并購交易總額在2011年降至763億美元，相比2010年的926億美元明顯下滑，但平均交易額從2010年的6.83億美元，上升至2011年的10億美元以上，增加了47％。

2011年，三大百億美元以上的并購交易抬高了平均交易額水平高——賽諾菲收購健贊公司，約合201億美元；武田收購奈科明，約合137億美元；Gilead收購Pharmasset，約110億美元。

此外，并購目標的溢價也有所提高，2011年平均中位數(shù)為34％，比2010年25％的溢價有所提高，但這種溢價幅度與2007～2009年的水平相比還有差距。

“2011年給人留下的印象之一是‘生物技術公司有能力創(chuàng)造出巨大的價值’。”博樂公司首席執(zhí)行官史蒂芬·博樂在其新作《新緊縮下的創(chuàng)新》中，以Pharmasset為例進行闡述。這家公司的產(chǎn)品在推向市場的前夕，就能賣出很好的價錢，是至今為止最昂貴的無產(chǎn)品上市銷售的生物技術公司，說明價值不僅是看銷售收入和利潤衍生工具，也看未來機會的價值體現(xiàn)。

不過，2012年一季度的并購交易數(shù)量與2011年一季度基本持平，但總交易值同比下降了66.5％，主要原因是去年一季度價格高達201億美元的賽諾菲收購健贊案的規(guī)模難以重現(xiàn)或超越。盡管今年第一季度有幾個價值10億美元的并購（其中兩個為醫(yī)療設備制造商），但與去年同期不在同一個數(shù)量級。

今年還有幾個潛在的大收購案，但目前買方和賣方在收購價格上無法達成共識，包括羅氏公司出價65億收購Illumina公司，葛蘭素史克公司試圖以26億美元購買人類基因組科學公司，百時美施貴寶試圖以35億美元收購Amylin公司。這些并購溢價在50%左右，但仍然被目標公司拒絕。

被并購成投資退出首選

并購還成為資本市場私有公司首選的出口策略，因為首次公開招股募資近年來不景氣。受到全球經(jīng)濟衰退的影響，欲上市的企業(yè)本來就不多，有幸上市的企業(yè)后市表現(xiàn)也不好，有的很快就跌破發(fā)行價。2011年，上市的生命科學公司比原定計劃多出售28％的股份，而募集金額卻比原計劃少13％。

一些基金經(jīng)理抱怨說，最有吸引力的公司往往在上市前就被大型制藥公司收購了。“雖然有些公司能夠吸引到令人滿意的估值，但風險投資者希望全身而退，迫使一些公司放棄從公開市場募資做大的機會。”

其中一個典型案例就是Advanced Bio Healing。這是一家人工皮膚制造商，利用人工皮膚活細胞治療糖尿病足潰瘍。這家公司IPO之路已經(jīng)基本鋪好，但就在首次公開募股前一天，被Shire公司橫插一杠，以7.5億美元被收購。該公司原計劃以每股14～16美元之間的價格上市，這將給公司帶來7.32億美元的市值，但風險投資公司看到了機會，通過并購可以更快實現(xiàn)投資回報，又能避免IPO后所要面臨的不確定性。

其他著名的案例還包括安進以10億美元購買BioVex，以及日本第一三共公司以約9億美元收購Plexxikon。

在治療性產(chǎn)品的并購方面，2011年上半年與下半年的交易數(shù)量幾乎是平分秋色，但成交額在2011年全年呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢。在總額為763億美元的交易中，有近65%的交易額發(fā)生在上半年，只有13％在最后一個季度實現(xiàn)。這提示目標公司的潛在市場價值正在下降，美國和歐洲的債務超過債務承受力上限所觸發(fā)的危機是一個重要原因。

臨床階段項目交易大熱

由于大型制藥和生物技術公司需要積極尋求有前途的候選藥物補充其新藥產(chǎn)品線，大藥廠的創(chuàng)新更多地依賴于外部并購活動。為避免“遠水救不了近火”的尷尬，大藥廠必須把并購對象重點放在那些有產(chǎn)品進入臨床開發(fā)階段的企業(yè)。

與2010年相比，2011年專門針對有產(chǎn)品上市的公司和或臨床前候選藥物的并購活動有所下降。但是，有臨床階段候選藥物的企業(yè)越來越被買方視為理想的收購目標。事實上，37％的交易發(fā)生在有臨床階段項目的公司，比2010年的8％有大幅提高；而涉及有產(chǎn)品上市的公司的交易活動比例，則從2010年的86%下降至2011年的58％。

對于通過并購獲得創(chuàng)新產(chǎn)品的交易熱，仿制藥公司梯瓦也不甘示弱，出手不凡。其在2011年10月花費68億美元完成收購Cephalon。在這項交易中，梯瓦擊敗了來自Valeant藥業(yè)的敵意并購，提出按2011年3月29日的股價溢價39％進行收購。

并購活動和交易對象集中于總部設在美國的公司，大大超過全球經(jīng)濟活動的整體水平，2011年總額高達952億美元，比2010年的719億美元增長32.5％。盡管來自北美的收購占據(jù)了一半，另外有近一半的買家來自北美，但這已經(jīng)是在過去5年中北美被收購目標和買家數(shù)量的最低水平。事實上，北美、歐洲和日本的并購活動正轉向新興市場，帶動世界其余市場的并購交易更加活躍。

在過去5年，針對非上市的私營公司的并購交易，大大超過了以上市公司為目標的收購數(shù)目。不過，去年涉及私營公司的并購交易只占54％，是過去5年以來的最低水平。

2011年，并購環(huán)境還有一些特殊性，在融資總額方面，通過債券發(fā)行募集了很多資金，大公司也通過債務募集資金。例如，美國生物技術公司募集的債務性融資約占62.2％，這筆錢中有相當一部分由大公司募集，用來支持其回購公司股票。