廣藥集團資產(chǎn)重組是一個持續(xù)了數(shù)年的話題，最近特別“熱鬧”。

停牌近一個月的廣州藥業(yè)（600332.SH）和白云山A（000522.SZ）原計劃12月7日復牌，眾多投資者嚴陣以待。而12月5日，廣州藥業(yè)提前發(fā)布停牌重組進展公告，稱廣藥集團的資產(chǎn)重組可能涉及吸收合并事宜，公司重組預案的相關(guān)事項存在較大不確定性，涉及面比較廣，方案的商討、論證、完善及向有關(guān)部門咨詢所需時間較長，因此A股股票繼續(xù)停牌。

據(jù)廣州藥業(yè)董秘龐建輝透露，廣藥的資產(chǎn)重組預案已經(jīng)獲得廣州市政府和證監(jiān)會的審批。而外界普遍認為該預案涉及廣州藥業(yè)吸收合并白云山A，最終向母公司購買資產(chǎn)實現(xiàn)廣藥集團整體上市。

龐建輝則表示，廣藥內(nèi)部正在討論具體的整體上市模式，最終實施方案還沒有完全落定，但國家政策是支持國有企業(yè)整體上市計劃的。“如果廣藥集團實現(xiàn)整體上市，將成為第一家以‘A+H’股上市公司為基礎(chǔ)重組上市的公司。”龐建輝說。

重組路徑猜想

關(guān)于廣州藥業(yè)與白云山重組的探討始于2004年。到2007年，一系列高管調(diào)整后，廣州藥業(yè)即被傳即將與白云山進行重組，并分拆王老吉藥業(yè)上市，而傳言僅停留在二級市場的股價歡騰，并未得到官方任何回應(yīng)。

2009年，廣州藥業(yè)與白云山A雙雙停牌，重組再度甚囂塵上，后卻因未能達成重組方案而落空。

重組之后導致廣藥集團在市場上次第退后。2005年，廣藥集團僅次于上藥集團，排名第二。2008年中國制藥企業(yè)百強排名中，廣藥集團已落在哈藥集團、石藥集團、上藥集團等企業(yè)之后，排到第七位。

廣藥集團排名往后靠，跟整合力度有一定關(guān)系。其他企業(yè)的整合力度都比較大，國藥H股上市完成，華潤兼并了華源集團、三九集團，新上藥集團也實現(xiàn)了整合，而廣藥集團的重組依然停留在概念層面。

廣藥一個月前停牌之初，就有接近集團高層的人士指出，廣藥集團的資產(chǎn)重組和整體上市方案，將在很大程度上效仿2010年3月新上藥的“三合一”式大重組。上藥集團與廣藥集團的情況類似，母公司是國有大集團，旗下數(shù)家上市公司，既有A股也有H股，公司間存在關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，且集團內(nèi)還有資產(chǎn)尚未進入上市公司。

此前，上藥集團制定的整體上市方案是，上實醫(yī)藥和中西藥業(yè)兩家上市公司被注銷，上海醫(yī)藥吸納三家上市公司的醫(yī)藥資產(chǎn)。

廣藥集團可能將復制這一重組路徑。廣州藥業(yè)此次延長停牌公告中也透露，資產(chǎn)重組可能涉及吸收合并事宜。

“最大的可能就是廣州藥業(yè)吸收合并白云山A，廣州藥業(yè)成為廣藥集團整體上市的平臺。”前述接近廣藥高層的人士告訴記者，吸收合并可能是最快捷迅速的整體上市方案，而且廣州藥業(yè)不需要拿出現(xiàn)金來購買白云山A的全部資產(chǎn)和股份。

　　值得一提的是，廣藥集團總經(jīng)理李楚源曾在去年到訪上藥集團，座談中曾提及新上藥的重組方案很有魄力。

　　據(jù)上藥內(nèi)部人士回憶，當時，上藥決定注銷兩家上市公司，曾引起許多爭議。對于地方政府，上市公司的指標無論如何都是寶貴的殼資源。但對于方案制定方而言，整合時間成本最大，若糾纏于“殼”資源，引入第三方投資者勢必導致整合難度加大，等殼轉(zhuǎn)讓更加遙遙無期。“李（李楚源）當時也是認同這個方案的。”

　　對于廣藥而言，雖然此種方案會失去白云山A這個殼資源，但眼下最重要的卻是加快整體上市進程，按照廣州市國資委的要求，將廣藥集團做大做強，進入地方國企第一軍團。事實上，在如今醫(yī)藥市場格局下，廣藥急需發(fā)力。

　　“就工業(yè)而言，雖然大南藥的概念還不錯，但旗下的中藥企業(yè)都做得一般。商業(yè)更不用說了，一直在珠三角區(qū)域發(fā)展，沒有真正走向全國市場。”一位接近廣藥集團的人士評價說，廣藥整合已經(jīng)箭在弦上。

　　遺留問題待解

　　廣藥集團是國內(nèi)知名的大型醫(yī)藥企業(yè)集團，旗下?lián)碛袕V州藥業(yè)和白云山A兩家上市公司，其中廣州藥業(yè)是全國第一家在上海和香港同時上市的醫(yī)藥企業(yè)，而白云山A則在深圳交易所上市。兩家上市公司的重組涉及滬、深、港三地管理部門和投資者的溝通。

　　中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮認為，在二級市場上，廣藥和白云山之間過去多年的股價差異也是橫在兩家上市公司面前的障礙，經(jīng)過近一年多的調(diào)整，兩公司的股價接近，將大大降低重組成本。

　　雙方重組之后將形成合力：廣州藥業(yè)以中藥生產(chǎn)為主，白云山以化學藥生產(chǎn)為主，雙方“中西合璧”，不但可以鞏固和加強廣州藥業(yè)的中藥龍頭地位，也可以使白云山借助廣州藥業(yè)的渠道優(yōu)勢提升業(yè)績。

　　但廣州藥業(yè)吸收合并白云山A，并推進后期收購資產(chǎn)整體上市，依然困難重重。

　　中信證券研究報告就分析指出，廣州藥業(yè)和白云山都存在人員管理和財務(wù)管理等問題，作為兩家老牌上市國企，各自要解決的問題都不少。而且，各子公司發(fā)展良莠不齊，產(chǎn)品范圍廣，差異相差較大。目前看，這些問題依然存在。

　　首先，兩家公司業(yè)務(wù)龐雜，過去多年通過招商引資，兩家公司旗下分別有廣州市醫(yī)藥公司、和記黃埔中藥、王老吉藥業(yè)、百特僑光制藥等合資企業(yè)，定位不清晰，各子公司之間業(yè)務(wù)交錯，關(guān)聯(lián)交易頻繁。

　　此外，平安證券估算，在廣州市舊改規(guī)劃下，白云山擁有的300畝土地估值超過百億，廣州藥業(yè)要吸收白云山龐大的資產(chǎn)包并非易事。

　　若兩上市公司完成吸收合并，進一步收購廣藥集團未進入資本市場的資產(chǎn)則更難。“王老吉等品牌的估值審定是個問題，”廣藥集團內(nèi)部人士稱，“目前王老吉等品牌正在大健康領(lǐng)域擴張，而與多加寶的官司還沒有落定，短期內(nèi)很難做出實際資產(chǎn)審定。”

　　今年前九個月，廣藥集團累計實現(xiàn)工商銷售收入近250億元，預計今年全年集團將實現(xiàn)銷售收入330億元，計劃到2015年實現(xiàn)600億元的銷售，2020年達到1500億元的規(guī)模。

　　東方證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師李淑花表示，廣藥集團旗下廣州藥業(yè)、白云山的整合是未來發(fā)展的大勢所趨：其一可解決關(guān)聯(lián)交易（廣州藥業(yè)及白云山之間長期以來存在大量關(guān)聯(lián)交易，大量的關(guān)聯(lián)交易限制了兩家公司的融資功能）；其二符合國有藥企整合的大趨勢。國藥集團內(nèi)的整合，以及可能即將發(fā)生的太極集團內(nèi)的整合都表明，國內(nèi)較為分散的醫(yī)藥行業(yè)有必要進行整合。