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化學制藥:藥價管理有利大輸液龍頭

2011-09-23 13:25 來源:國金證券 我要評論 (0) 點擊:

    【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)投資建議

    行業(yè)策略:行業(yè)表面如一湖凈水,實則暗流涌動。抓住一般人看不到的行業(yè)主升浪潮,獲取超額收益。

    推薦組合:只買龍頭!龍頭企業(yè)是行業(yè)暗流的推動者,是現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)集中度提升的推動者,是主導未來行業(yè)盈利提升的寡頭者。

    行業(yè)觀點

    目前市場對大輸液行業(yè)慣性的認識:(1)行業(yè)增長平穩(wěn),市場容量有天花板的限制;(2)行業(yè)競爭環(huán)境差,產(chǎn)能擴張、價格競爭是常態(tài);(3)行業(yè)內的公司業(yè)績增長緩慢,估值難以提升,投資屬性不性感。

    我們認為上述觀點只看到了一片平靜的湖水,沒有感受到到湖面下暗流的沖力,更沒意識到這種沖力帶來的投資爆發(fā)力:(1)行業(yè)目前每年有80億瓶/袋的容量,這是一片少有的不會萎縮的藍海。即使不考慮每年10%的復合增速,通過產(chǎn)業(yè)升級也能夠促發(fā)出現(xiàn)40%以上增長的結構性機會。產(chǎn)業(yè)升級也將促使集中度提升,龍頭企業(yè)目前20億瓶的份額至少有翻倍的空間。在這之后行業(yè)還有傳統(tǒng)輸液的出口、廣義輸液產(chǎn)品線的延伸兩大發(fā)展途徑,市場總容量也有再翻倍的希望。所以行業(yè)的天花板目前還遠遠看不到。(2)行業(yè)競爭環(huán)境差雖然是行業(yè)的普遍現(xiàn)象,但這恰恰是龍頭企業(yè)希望看到的。通過產(chǎn)品優(yōu)勢淘汰落后產(chǎn)能,龍頭企業(yè)市場份額得到提高、行業(yè)集中度獲得提升。在集中度提升的過程中,龍頭企業(yè)規(guī)模的增長足以彌補毛利的低水平。更何況龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品結構的調整,毛利率還是提升的。所以行業(yè)環(huán)境差的對立面恰恰是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢體現(xiàn)。(3)如果上述兩點成立,真正的龍頭企業(yè)業(yè)績增速會超乎想象。

    現(xiàn)在對龍頭企業(yè)進行積極的配置:投資邏輯及節(jié)奏點有二:(1)分享最近3年龍頭企業(yè)市場份額翻倍、毛利率通過產(chǎn)業(yè)升級得以提升的行業(yè)集中的過程。這個過程龍頭企業(yè)的收入增速會在25%以上,利潤增速會在40%以上。這個過程考慮PEG給予40倍估值,結合業(yè)績的高速增長,三年收益會比較可觀。(2)期待3-5年內龍頭企業(yè)全國網(wǎng)絡布局完成,寡頭競爭局面形成的過程。這個過程將宣告“輸液價格低于礦泉水”的時代徹底結束,寡頭力量將決定產(chǎn)品附加值的不斷提升,帶來收入和業(yè)績的繼續(xù)快速成長。

    風險提示

    目前推行的藥品價格管理辦法對大輸液龍頭企業(yè)加快行業(yè)整合是一種利好,但對藥品降價系統(tǒng)性風險的存在可能對公司產(chǎn)生負面影響。

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